Warum kostet mehr als Anrufe

Implizite Volatilität in Aktion

Für fast alle Aktien oder Indizes, deren Optionen an einer Börse gehandelt werden, sind Puts teurer als Calls. Klarstellung: Beim Vergleich von Optionen, deren Basispreise gleich weit außerhalb des Geldes liegen (OTM), haben die Puts eine höhere Prämie als die Calls. Sie haben auch ein höheres Delta .

Dies ist das Ergebnis eines Volatilitäts-Skew . Mal sehen, wie das mit einem typischen Beispiel funktioniert.

SPX (der Standard & Poors 500 Stock Index) wird derzeit in der Nähe von 1891.76 gehandelt (aber das gleiche Prinzip gilt, wenn Sie die Daten betrachten).
Der Aufruf von 1940 (48 Punkte OTM), der in 23 Tagen abläuft, kostet 19,00 $ (Geldmittelkurs / -gebot)
Der 1840 Put (50 Punkte OTM), der in 23 Tagen abläuft, kostet $ 25,00

Der Unterschied zwischen $ 1.920 und $ 2.610 ist ziemlich beträchtlich, besonders wenn der Put 2 Punkte weiter vom Geld entfernt ist. Dies begünstigt natürlich den zinsbullischen Investor, der einzelne Optionen zu einem relativ günstigen Preis kaufen kann. Auf der anderen Seite muss der bärische Investor, der einzelne Optionen besitzen will, eine Strafe zahlen, wenn er Put-Optionen kauft.

In einem normalen, rationalen Universum würde diese Situation niemals auftreten, und die oben aufgeführten Optionen würden zu Preisen gehandelt werden, die viel näher beieinander liegen. Sicher, Zinssätze beeinflussen Optionspreise (Anrufe kosten mehr, wenn die Preise höher sind), aber mit Zinssätzen nahe Null, das ist kein Faktor für den heutigen Händler.

Warum sind die Puts aufgeblasen? Oder wenn Sie möchten, können Sie fragen: Warum werden Anrufe deflationiert?

Die Antwort ist, dass es eine Volatilitätsverzerrung gibt. Mit anderen Worten,

Wenn der Ausübungspreis sinkt, steigt die implizite Volatilität .

Wenn der Ausübungspreis steigt, sinkt die implizite Volatilität.

Warum passiert das?

Da Optionen an einer Börse gehandelt wurden (1973), bemerkten Marktbeobachter eine äußerst wichtige Situation: Obwohl die Märkte insgesamt bullisch waren und sich der Markt zu einem späteren Zeitpunkt immer wieder zu neuen Höchstständen erholte, waren die Rückgänge ( im Durchschnitt) plötzlicher und schwerer als die Fortschritte.

Lassen Sie uns dieses Phänomen aus einer praktischen Perspektive betrachten: Die Person, die es vorzieht, immer einige OTM-Call-Optionen zu besitzen, könnte im Laufe der Jahre einige gewinnbringende Trades gehabt haben. Dieser Erfolg kam jedoch nur zustande, wenn sich der Markt in kurzer Zeit deutlich erhöhte. Meistens sind diese OTM-Optionen wertlos abgelaufen. Insgesamt erwies sich der Besitz von günstigen, weit entfernten OTM-Call-Optionen als Verlierer. Und deshalb ist es für die meisten Anleger keine gute Strategie, weit entfernte OTM-Optionen zu besitzen.

Trotz der Tatsache, dass Besitzer von weitgehenden OTM-Put-Optionen sahen, dass ihre Optionen viel häufiger wertlos abliefen als Call-Besitzer, fiel der Markt gelegentlich so schnell, dass der Preis dieser OTM-Optionen stark anstieg. Und sie stiegen aus zwei Gründen auf. Erstens ist der Markt gefallen, was Puts wertvoller gemacht hat. Ebenso wichtig (und im Oktober 1987 erwies sich als weitaus wichtiger), stiegen die Optionspreise, weil verängstigte Anleger so sehr darauf bedacht waren, Put-Optionen zum Schutz der Vermögenswerte in ihren Portfolios zu besitzen, die ihnen egal waren (oder wahrscheinlicher nicht) nicht verstehen, wie man Optionen bewertet) und bezahlte ungeheuerliche Preise für diese Optionen. Denken Sie daran, dass die Verkäufer das Risiko verstanden haben und hohe Prämien verlangt haben, um "dumm genug" zu sein, diese Optionen zu verkaufen.

Dieser "Kauf von Puts um jeden Preis" ist der Hauptfaktor, der die Volatilitätsverzerrung verursacht hat.

Unter dem Strich verdienen Käufer von weit verbreiteten OTM-Put-Optionen gelegentlich einen sehr hohen Profit - oft genug, um den Traum am Leben zu erhalten. Aber die Besitzer von Fern-OTM-Call-Optionen nicht. Das alleine reichte aus, um die Denkweise der traditionellen Optionshändler, insbesondere der Market Maker, die die meisten dieser Optionen lieferten, zu ändern. Einige Anleger halten Puts weiterhin als Schutz vor einer Katastrophe bereit, während andere dies mit der Erwartung tun, dass sie den Jackpot eines Tages einsammeln.

Nach dem Black Monday (19. Oktober 1987) gefiel es Investoren und Spekulanten, kontinuierlich günstige Put-Optionen zu besitzen. In der Folge gab es natürlich keine günstigen Puts - aufgrund der großen Nachfrage nach Put-Optionen.

Als sich die Märkte jedoch beruhigten und der Rückgang endete, kehrte die gesamte Optionsprämie zum "neuen Normalwert" zurück. Diese neue Normalität mag zum Verschwinden von billigen Puts geführt haben, aber sie kehrten oft auf ein Preisniveau zurück, das sie so billig machte, dass die Leute sie besitzen konnten. Aufgrund der Art und Weise, wie die Optionswerte berechnet werden , ist es für die Market Maker die effizienteste Methode, die Geld- und Briefkurse für jede Option zu erhöhen, um die geschätzte zukünftige Volatilität für diese Option zu erhöhen. Dies erwies sich als eine effiziente Methode zur Preisgestaltung.

Ein weiterer Faktor spielt eine Rolle:

• Je weiter die Put-Option aus dem Geld entfernt ist, desto größer ist die implizite Volatilität. Mit anderen Worten, traditionelle Verkäufer von sehr günstigen Optionen hörten auf, sie zu verkaufen, und die Nachfrage übersteigt das Angebot. Das treibt die Preise noch höher.
• Weitere OTM-Call-Optionen werden noch weniger nachgefragt, und für Anleger, die bereit sind, weit reichende OTM-Optionen zu kaufen, stehen günstige Optionen zur Verfügung.

Hier ist eine Liste der impliziten Volatilität für die oben genannten 23-Tage-Optionen.