Wie wir in den letzten Jahren gesehen haben, sind die globalen Finanzmärkte ein Netz miteinander verbundener Institutionen und Prozesse. Marktteilnehmer sind auf Stabilität und Profit angewiesen. Obwohl die Belohnungsseite der Gleichung traditionell beachtet wird, beruht das ordnungsgemäße Funktionieren dieses Netzwerks auf einem klaren Verständnis des Risikomanagements. Dieser Leitfaden hebt die wichtige Rolle hervor, die das Clearinghaus spielt, die Risiken, die ein zentraler Kontrahent (CCP) birgt, und die Instrumente, die zur Minderung dieser Risiken eingesetzt werden.
Die Rolle des Clearinghauses
Die Abstimmung von Käufern mit Verkäufern ist nur der Beginn einer erfolgreichen Transaktion. In Ermangelung einer sofortigen Übertragung von Waren mit Zahlung besteht ein Bedarf an Finanzintermediären, um ein inhärentes "Kontrahentenrisiko" zu verwalten, oder die Möglichkeit, dass beide Seiten ihre vertraglichen Verpflichtungen nicht erfüllen können. Dieses Risiko ist besonders akut bei derivativen Finanzinstrumenten, bei denen die Abwicklung weit über die T + 3-Frist für Cash-Aktien hinausgeht.
Clearingstellen sind Institute, die dieses Risiko handhaben und die vertragliche Leistung durch die Rolle eines zentralen Kontrahenten gewährleisten. Dies wird durch die Anwendung von zwei Schlüsselkonzepten - Novation und Sicherheiten - erreicht.
- Novation ist die Ersetzung eines Vertrags zwischen den ursprünglichen Kontrahenten durch zwei neue Kontrakte; eines zwischen dem Clearing-Broker des Käufers und der CCP und ein anderes zwischen der CCP und dem Clearing-Broker des Verkäufers. Durch den Einstieg in den Handel wird die CCP tatsächlich die einzige juristische Einheit, mit der sich die Marktteilnehmer befassen müssen. Da die Novation in großem Umfang stattfindet, werden die Handelsgeschäfte saldiert; dadurch reduzieren sich die Anzahl offener Positionen und die Kapitaleffizienz.
- Die Fähigkeit der CCP, Leistung zu garantieren, hängt vom zweiten Konzept der Sicherheiten ab. Während der Laufzeit des Kontrakts werden Performance Bonds vom Käufer / Verkäufer gebucht, um das gesamte Marktrisiko täglich zu beseitigen und den Kontrakt zu aktuellen Marktpreisen, dh "marking-to-market", zu bewerten. Zusätzlich zu den nicht realisierten Verlusten kann die Marge für potenzielle Verluste in Anspruch genommen werden. Abwicklungsbanken sind Einrichtungen, die die Übertragung dieser Sicherheiten von den Clearing-Brokern auf die CCP erleichtern und ein wichtiges Bindeglied im System darstellen. In gleicher Weise ist jede Ausgleichszahlung, die den Clearing-Mitgliedern der CCP zusteht, eine Forderung, die sorgfältig gehandhabt werden muss, da sie davon abhängt, dass das Abwicklungssystem ordnungsgemäß funktioniert.
Risiken und Schadensbegrenzer
Ohne ausreichende Mittel, die wie erwartet in jede Richtung fließen, wäre das ordnungsgemäße Funktionieren unserer miteinander verbundenen Finanzsysteme gefährdet. Daher kann es zwar verlockend sein, Nachhandelsgeschäfte als selbstverständlich zu betrachten, doch muss jeder Marktteilnehmer das Risiko von Clearinghäusern und Abwicklungssystemen kennen und diese kontrolliert überwachen.
- Kreditrisiko: Wie bereits erläutert, übernimmt die CCP Kreditrisiken für die ursprünglichen Gegenparteien. Die CCP mildert dieses Risiko durch den Einsatz multilateraler Netting- und Marking-to-Market-Positionen über den Tag hinweg mit einer angemessenen Menge an Performance-Bond-Sicherheiten ab. Sollte ein Clearing-Mitglied in Zahlungsverzug geraten und die zur Deckung der Verpflichtungen herangezogenen Sicherheiten nicht ausreichen, kann eine Verlustvergemeinschaftung vorgenommen werden - wobei die Mittel aus einem Garantiefonds mit Beiträgen der übrigen Mitglieder des CCP stammen.
- Liquiditätsrisiko : Die rechtzeitige Erfüllung von Zahlungsverpflichtungen ist für Clearinghäuser besonders kritisch, um die Zahlungsfähigkeit nicht in Frage zu stellen. Unabhängig davon, ob es sich um eine Zahlung von Optionsprämien, Gewinne aus ausstehenden Verträgen, Erstattungen von Bareinschusszahlungen oder Zahlungen für Lieferungen handelt, müssen die Clearingstellen die Liquidität mit den Finanzierungskosten ausgleichen. Nach dem Ausgeben der Sicherheiten, die von dem säumigen Clearingmitglied gebucht wurden, kann die Clearingstelle eine Kreditlinie anzapfen, um das Konto zu begleichen. Zum Beispiel verfügt CME Clearing über eine Einrichtung, die innerhalb einer Stunde 800 Millionen Dollar bereitstellen kann.
- Hauptrisiko: Während es sich bei der Mehrzahl der Transaktionen um die Barausgleichsvariante handelt, gibt es einige, die eine physische Lieferung erfordern, mit Lieferung versus Zahlung (DVP). Infolgedessen riskieren Clearinghäuser die Zahlung, wenn die Ware nicht geliefert wird, und riskieren die Waren, wenn die Zahlung nicht eingegangen ist.
- Abwicklungsbankrisiko: Im Falle von Abwicklungsbankausfällen, die auftreten, nachdem Gelder von einem Konto eines Clearingmitglieds abgebucht und einem Konto einer Clearingstelle gutgeschrieben wurden, aber bevor sie zu einer anderen Abwicklungsbank transferiert werden, wäre die Clearingstelle haftbar. Rechtliche Vereinbarungen können dieses Risiko reduzieren, indem sie die Verrechnung von Zahlungen an Clearingmitglieder aus dem Clearinghaus fordern oder den Verlust von den Abwicklungsbanken teilen, die die Mittel erhalten sollen.
- Rechtliches Risiko: Bei einem Ausfall eines Clearingmitglieds oder einer Abwicklungsbank muss ein ordnungsgemäßes Insolvenzverfahren bestehen. Multilaterales Netting ist ein Vorgang, der aufgrund seiner Rolle bei der Reduzierung von offenen Positionen und der Verhinderung von Auszahlungen an eine säumige Partei von besonderer Bedeutung ist, auch wenn die Mittel nicht zur Abholung durch eine Clearingstelle zur Verfügung stehen.
- Operationelles Risiko: Die Risiken, die sich aus technischen Störungen oder menschlichem Versagen ergeben, verstärken die oben genannten Risiken. Zum Beispiel würden ungenaue Berechnungen der Variation Margin das Kreditrisiko erhöhen , während es bei unzureichenden menschlichen Verfahren eine mangelhafte Überwachung der Liquiditäts- oder Dokumentationskontrollen geben würde. Redundante und getrennte Rechenzentren mit regelmäßigen Business-Resiliency-Drills können den krisenbereiten Zustand eines Clearinghauses aufrechterhalten.
Angesichts der unzähligen Risiken, mit denen Clearinghäuser konfrontiert sind, wird die Beauftragung aller standardisierten OTC-Derivatekontrakte, die von einer CCP im Rahmen von Dodd-Frank- Reformen abgewickelt werden, die Gesamtbedeutung dieser Institute nur erhöhen. Das Potenzial, das gesamte Finanzsystem zu beeinflussen, birgt ein systemisches Risiko, das genau geprüft wird und kontinuierlich angegangen wird, wenn sich die globalen Märkte und ihre Instrumente in den kommenden Jahren weiterentwickeln.
Fazit
Clearinghäuser spielen eine entscheidende Rolle auf den Finanzmärkten. Zentrale Gegenparteien wie die DTCC tragen dazu bei, die Folgen fallender Institute zu minimieren, wie dies im Zuge des Zusammenbruchs von Lehman Brothers deutlich wurde. Da die Verbreitung von Anlageprodukten schneller voranschreitet, steigt der Bedarf an Clearing sowohl von börsengehandelten als auch von OTC-Transaktionen in direktem Verhältnis.
Ebenso wie Clearingstellen das Risiko verringern, die Kapitaleffizienz erhöhen und die Preistransparenz durch sorgfältige Kontrollen erhöhen, müssen sie auch sorgfältig überwacht und für die Sicherheit ihrer Clearing-Teilnehmer und Interessengruppen reguliert werden. Selbst wenn die SEC und die CFTC die Aufsicht über die Industrie ausüben, obliegt es jedem Clearingmitglied, seine zentralen Kontrahenten streng zu überprüfen und die höchsten Standards für Risikomanagement und finanzielle Absicherung zu gewährleisten.
1. Derivate, einschließlich börsengehandelter Futures und Optionen, sowie OTC-Kontrakte, die bilateral verhandelt werden, dh Zinsswaps und Credit Default Swaps.
2. Ein zusätzlicher Vorteil von Clearinghäusern besteht in der verstärkten Preisfindung mit Anonymität für Marktteilnehmer.
3. Die National Securities Clearing Corporation (NSCC) vereinheitlicht die Gesamtzahl der Handelsverpflichtungen, die eine finanzielle Abwicklung in allen US-Broker-to-Broker-Geschäften mit Aktien-, Unternehmens- und Kommunalanleihen, American Depositary Receipts, Exchange Traded Funds und Investmentfonds.
4. Der tatsächliche Betrag der erforderlichen "Abwicklungsvariation" oder "Variation Margin" kann auf Bruttobasis oder netto aller offenen Long- und Short-Positionen liegen. Zu den Vermögenswerten, die für Anforderungen in Bezug auf die Performance-Anleihe in Frage kommen, gehören Bargeld, US-Treasuries und Aktien.
5. Während sich die beiden Seiten eines Futures-Kontrakts perfekt ausgleichen, haben die Optionskontakte eine asymmetrische Qualität - Käufer haben keine weitergehende Margin-Anforderung über die ursprüngliche Optionsprämie hinaus, während Verkäufer für zusätzliche Fonds haften, wenn die Option, die sie schreiben, zunimmt Wert. Der potenzielle Verlust wird typischerweise als historische Preisschwankung bei einem 95-99% -Konfidenzintervall geschätzt.
6. Zum Beispiel umfassen die Abwicklungsbankbeziehungen von CME Clearing seit Februar 2011: JP Morgan Chase, Harris Trust & Savings, Bank of New York, Lakeside Bank, Burling Bank, Bank of America, Brown Brothers Harriman und Fifth Third Bank.
7. Clearingstellen wie die Clearing Corporation führen einwandfreie Aufzeichnungen - Null-Kundenverluste, die sich aus dem Ausfall eines Clearing-Teilnehmers ergeben - indem sie die Initial Margin mindestens einmal täglich sammeln, laufend die Mark-to-Market-Verpflichtungen und bedeutende offene Positionen überwachen, und Variationsspanne mindestens 2x täglich aufrufen.
8. Die DTCC unterstützte den Abbau von 500 Mrd. USD von Lehmans offenen Handelspositionen in Aktien, MBS und US-Staatsanleihen. Der europäische zentrale Kontrahent (EuroCCP), die Auslandsgesellschaft der DTCC, hat 21 Millionen Euro in schwebenden Geschäften von Lehman Brothers International geschlossen und abgewickelt.