Collateralized Debt Obligations und die Kreditkrise

Wie die Investition, die Sie nie von Spread Havoc durch die Wirtschaft gehört haben

Irgendwann Anfang 2007 begann einer der komplexeren und kontroverseren Ecken der Bondwelt zu entwirren. Im März dieses Jahres breiteten sich die Verluste auf dem CDO-Markt (CDO - Collateralized Debt Obligations) aus, wodurch High-Risk-Hedge-Fonds zerrüttet und Ängste in der Fixed-Income-Welt verbreitet wurden.

Die Kreditkrise hatte begonnen.

Wenn die letzte Geschichte der Krise geschrieben ist, haben wir wahrscheinlich eine bessere Vorstellung davon, was genau falsch gelaufen ist.

Aber auch jetzt scheint klar, dass die Probleme der globalen Schuldenmärkte nicht so sehr auf dem Wohnungsmarkt begannen als auf dem CDO-Markt von 2007.

Was ist eine Collateralized Debt Obligation?

Was genau ist eine CDO? Und wie könnte etwas, von dem Ihr durchschnittlicher Amerikaner noch nie gehört hat, der Wirtschaft so viel Ärger bereiten?

Es ist einfacher, diese Fragen zu stellen, als sie zu beantworten. Aber lass es uns versuchen.

Collateralized Debt Obligations wurden 1987 von Bankern bei Drexel Burnham Lambert Inc. geschaffen. Innerhalb von 10 Jahren waren die CDOs zu einer bedeutenden Kraft auf dem sogenannten Derivatmarkt geworden, auf dem der Wert eines Derivats vom Wert des anderen abgeleitet wird Vermögenswerte. Aber im Gegensatz zu einigen recht einfachen Derivaten wie Optionen, Calls und Credit Default Swaps waren CDOs für den Durchschnittsmenschen fast unmöglich zu verstehen (heck, als ich Redakteur bei Bloomberg News war, führte mich mein Boss zu einer Reihe von Treffen mit Wall Insider auf der Straße versuchten weitgehend erfolglos, jemanden dazu zu bringen, uns die geheimnisvolleren Ecken des Derivatmarktes zu erklären.

Und darin war das Problem.

CDOs waren nicht "real". Sie waren Konstrukte. Man könnte argumentieren, dass es sich um Konstrukte handelt, die auf anderen Konstrukten basieren.

In einer CDO hat eine Investmentbank eine Reihe von Vermögenswerten gesammelt - häufig hochverzinsliche Ramschanleihen, hypothekenbesicherte Wertpapiere , Credit Default Swaps und andere Hochzinsprodukte mit hohem Risiko aus dem Rentenmarkt.

Die Investmentbank schuf daraufhin eine Unternehmensstruktur - die CDO -, die die Cashflows aus diesen Vermögenswerten an die Investoren der CDO verteilen sollte.

Das klingt einfach genug. Aber hier ist der Haken: CDOs wurden als Investitionen mit einem definierten Risiko und Ertrag vermarktet. Mit anderen Worten, wenn Sie einen kaufen würden, würden Sie wissen, wie viel Rendite Sie erwarten könnten, wenn Sie Ihr Kapital riskieren. Die Investmentbanken, die die CDOs auflegten, stellten sie als Investitionen dar, bei denen nicht die zugrunde liegenden Vermögenswerte die Schlüsselfaktoren waren. Der Schlüssel zu CDOs war vielmehr die Verwendung mathematischer Berechnungen zur Erstellung und Verteilung der Cashflows. Mit anderen Worten, die Grundlage einer CDO war nicht eine Hypothek, eine Anleihe oder gar ein Derivat - es waren die Metriken und Algorithmen von Quants und Händlern. Insbesondere der CDO-Markt stieg im Jahr 2001 mit der Erfindung der Gauß'schen Copula sprunghaft an, wodurch CDOs schneller bewertet werden konnten.

Aber die große Stärke von CDOs - komplexe Formeln, die vor Risiken schützten und gleichzeitig hohe Renditen erzielten - erwies sich als fehlerhaft. Wie so oft an der Wall Street, haben wir gelernt, dass die klügsten Leute im Raum oft ziemlich dumm sind.

Bergabhang

Anfang 2007 begann die Wall Street die ersten Erschütterungen in der CDO-Welt zu spüren. Auf dem Hypothekenmarkt stiegen die Defaults. Und viele CDOs enthielten Derivate, die auf Hypotheken aufgebaut wurden - einschließlich riskanter Subprime-Hypotheken.

Hedgefonds-Manager, Handels- und Investmentbanken sowie Pensionsfonds, die alle große Käufer von CDOs waren, gerieten in Schwierigkeiten. Die Vermögenswerte im Kern der CDOs gingen unter. Noch wichtiger war, dass die mathematischen Modelle, die Anleger vor Risiken schützen sollten, nicht funktionierten.

Erschwerend kam hinzu, dass es keinen Markt gab, auf dem die CDOs verkauft werden könnten. CDOs werden nicht an Börsen gehandelt. CDOs sind nicht wirklich so strukturiert, dass sie überhaupt gehandelt werden können. Wenn Sie einen in Ihrem Portfolio hatten, gab es nicht viel, was Sie tun könnten, um es zu entladen.

Die CDO-Manager waren in einer ähnlichen Situation.

Als sich die Angst zu verbreiten begann, verschwand auch der Markt für CDO-Basiswerte. Plötzlich war es unmöglich, die Swaps, Subprime-Hypotheken-Derivate und andere Wertpapiere, die von den CDOs gehalten wurden, abzuladen.

Der Fallout

Anfang 2008 hatte sich die CDO-Krise in eine Krise verwandelt, die wir heute als Kreditkrise bezeichnen.

Als der CDO-Markt zusammenbrach, fiel auch ein großer Teil des Derivatemarktes zusammen. Hedge Fonds gefaltet. Die Rating-Agenturen, die die Wall Street nicht vor den Gefahren warnen konnten, sahen ihren Ruf schwer beschädigt. Die Banken und Brokerhäuser waren darauf aus, ihr Kapital zu erhöhen.

Dann, im März 2008, etwas mehr als ein Jahr nach den ersten Anzeichen für Schwierigkeiten auf dem CDO-Markt, ist das Undenkbare passiert. Bear Stearns, eines der größten und renommiertesten Unternehmen der Wall Street, brach zusammen.

Schließlich breiteten sich die Auswirkungen bis zu dem Punkt aus, an dem die Kreditratings der Anleihensversicherungsgesellschaften gesenkt wurden (was zu einer weiteren Krise am Anleihemarkt führte); Die staatlichen Aufsichtsbehörden haben eine Änderung der Bewertung der Verschuldung erzwungen, und einige der größeren Akteure auf den Kreditmärkten haben ihre Anteile am Geschäft reduziert oder das Spiel vollständig eingestellt.

Mitte 2008 war klar, dass niemand in Sicherheit war. Als sich der Staub gelegt hatte, begannen die Auditoren, den Schaden zu beurteilen. Und es wurde klar, dass jeder - selbst diejenigen, die nie in etwas investiert hatten - den Preis bezahlen würde.