LBOs und ihre Bedrohung für die US-Wirtschaft

Dieser Finanztrick könnte die nächste Finanzkrise auslösen

Ein Leveraged Buyout ist, wenn ein Unternehmen viel Geld ausborgt, um ein anderes zu kaufen. Ein typischer Käufer leiht das Geld, indem er Anleihen an Investoren, Hedgefonds und Banken ausgibt . Wie jede andere Anleihe stellt der Käufer seine eigenen Vermögenswerte als Sicherheit zur Verfügung. Ein LBO erlaubt es aber auch, das Vermögen des Unternehmens, das er kaufen möchte, als Sicherheit zu hinterlegen.

Diese Hebelwirkung ermöglicht es einem kleinen Unternehmen, Mittel aufzunehmen, um ein viel größeres Unternehmen ohne viel Risiko für sich selbst zu kaufen.

Das gesamte Risiko wird von der größeren Zielgesellschaft getragen. Das liegt daran, dass die Schulden in den Büchern stehen. Wenn es Schwierigkeiten gibt, die Schulden zu bezahlen, werden ihre Vermögenswerte zuerst verkauft und es wird bankrott gehen. Die kleinere, übernehmende Firma geht ungeschoren davon.

Diese Geschäfte werden normalerweise von Private-Equity- Gesellschaften getätigt, die ein öffentliches Unternehmen kaufen, um es privat zu halten. Das gibt dem Käufer Zeit, die notwendigen Änderungen vorzunehmen, um das Zielunternehmen profitabler zu machen. Das erworbene Unternehmen wird dann später gewinnbringend verkauft, oftmals durch Börsengang. Es ist wie ein Flipper für Firmen statt für Häuser.

Die Schulden müssen hohe Renditen bieten, um das Risiko auszugleichen. Die hohen Zinszahlungen allein reichen oft aus, um die gekaufte Firma insolvent zu machen. Deshalb emittieren Leveraged Buyouts trotz ihrer attraktiven Rendite sogenannte Junk Bonds . Sie werden Junk genannt, weil oft die Vermögenswerte allein nicht ausreichen, um die Schulden abzuzahlen, und so werden die Kreditgeber auch verletzt.

Gibt es einen Schutz vor LBOs?

Die Federal Reserve und andere Bankenaufsichtsbehörden haben 2013 ihren Banken Leitlinien zur Kontrolle des LBO-Risikos herausgegeben. Sie forderten die Banken auf, die Finanzierung von LBOs zu vermeiden, die es erlaubten, dass die Schulden mehr als das Sechsfache des Jahreseinkommens der Zielgesellschaft betragen. Die Aufsichtsbehörden forderten Banken auf, LBOs zu vermeiden, die die Zahlungsfristen verlängern oder keine Kreditgeberschutzklauseln enthalten.

Regulierer können Banken bis zu 1 Million Dollar am Tag besteuern, wenn sie nicht entsprechen.

Die Durchsetzung der Richtlinien ist jedoch nicht einfach. Viele Banker beklagen, dass die Richtlinien nicht klar genug sind. Es gibt verschiedene Möglichkeiten, den Verdienst zu berechnen. Einige Angebote können den meisten, aber nicht allen Richtlinien folgen. Die Banken wollen sicherstellen, dass sie alle gleich beurteilt werden.

Banken haben Grund zur Sorge. Die Fed hat einigen Banken erlaubt, in bestimmten Fällen das empfohlene Niveau zu überschreiten. Die Fed beaufsichtigt nur ausländische Banken, Goldman Sachs und Morgan Stanley . Das Office of the Comptroller der Währung beaufsichtigt nationale Banken. Dazu gehören Bank of America, Citigroup, JP Morgan Chase und Wells Fargo.

Die drohende LBO-Bedrohung

Zu viele Banken haben die Vorschriften ignoriert. In der Folge übertrafen alarmierende 40 Prozent der US-Private-Equity-Deals die empfohlene Verschuldung. Das ist der höchste Wert seit der Finanzkrise von 2008 . Im Jahr 2007 lagen 52 Prozent der Kredite über den empfohlenen Werten.

Die Aufsichtsbehörden sind besorgt, dass die Banken bei einem Abschwung wieder zu viele uneinbringliche Schulden in ihren Büchern haben werden. Nur dieses Mal wird es Junkbonds statt Subprime-Hypotheken geben .

In der Tat sieht es so aus, als ob es schon angefangen hat.

Im April 2014 wurde der größte LBO in der Geschichte der achtgrößte Konkurs aller Zeiten. Energy Future Holdings wurde durch die 43 Milliarden Dollar Schulden zerstört, die es für seinen Buyout bezahlen musste. Die drei, die den Deal vermittelten, KKR, TPG und Goldman Sachs kauften das Unternehmen für 31,8 Milliarden Dollar im Jahr 2007 und nahmen 13 Milliarden Dollar Schulden auf, die das Unternehmen bereits hatte.

Das Unternehmen, das sie gekauft haben, TXU Corp, war ein Texas Utility mit starken Cash-Flow. Die Dealmaker erkannten nicht, dass die Energiepreise aufgrund von Öl- und Gasfunden sinken würden. Sie zahlten den Aktionären den höchsten Dollar, um das Unternehmen privat zu machen, und glaubten, dass stattdessen die Gaspreise steigen würden. Das Unternehmen verlor 400.000 Kunden, da Texas Utilities dereguliert wurden. Die anderen Gläubiger mussten zustimmen, dass sie 23 Milliarden Dollar verschuldet haben, zusätzlich zu den 8 Milliarden Dollar, die die Dealmakers ausgegeben haben.

LBOs verletzen Arbeitsplatzwachstum und Wirtschaftswachstum

Die nächsten vier größten LBOs fegten ebenfalls:

  1. First Data ($ 26,5 Milliarden) hat gerade einen neuen CEO eingestellt, um es umzudrehen.
  2. Alltel (25,7 Mrd. USD) wurde gerade für 5,9 Mrd. USD an Verizon verkauft, zuzüglich 22,2 Mrd. USD an Restschulden. Normalerweise gehen nach einem solchen Zusammenschluss Arbeitsplätze verloren, da die Unternehmen versuchen, effizientere Abläufe zu finden.
  3. HJHeinz (23,6 Milliarden US-Dollar) schloss Werke, um mehr Cashflow zu generieren.
  4. Equity Office Properties (22,9 Mrd. USD) verkaufte mehr als die Hälfte seiner 543 Geschäftsgebäude.

Dies sind großartige Beispiele dafür, wie LBOs der Wirtschaft schaden. Die neuen Eigentümer müssen Wege finden, ihre Gewinne zu erhöhen, um die Schulden abzuzahlen. Der beste Weg, dies zu tun, ist, Gebäude zu verkaufen, Betriebe zu konsolidieren und den Personalbestand zu reduzieren. Alle diese Schritte reduzieren Arbeitsplätze oder beenden zumindest das Beschäftigungswachstum. (Quelle: "Biggest Leveraged Buyout geht Bust, wie Shale Boom TXU getötet", The Wall Street Journal , 30. April 2014.)