Intrinsischen Wert für Unternehmen mit instationären Einnahmen vergeben
Identifizieren eines zyklischen Geschäfts
Die Identifikation eines zyklischen Geschäfts ist relativ einfach. Sie existieren oft entlang von Industriezweigen. Automobilhersteller, Ölfirmen und Stahl- oder Aluminiumproduzenten sind klassische Beispiele.
Betrachten Sie Ford oder General Motors. Die Nachfrage nach ihren Produkten hängt fast ausschließlich mit dem Niveau des persönlichen Einkommens zusammen, das ein Maß für die Gesundheit der breiten Wirtschaft ist. Wenn sich am Horizont eine Rezession oder gar ein leichter Konjunkturabschwung abzeichnet, verlieren diese Unternehmen fast augenblicklich ihren Marktwert - und das aus gutem Grund. Wenn ein Familienmitglied entlassen wird oder das verfügbare Einkommen knapp wird, legen die Leute den Kauf eines neuen Autos ab.
Ein genauerer Blick auf General Motors gibt Investoren ein perfektes Verständnis für das zyklische Konzept. Berücksichtigen Sie die Ergebnishistorie für den Automobilhersteller von 1993 bis 2001:
- 2001 = 1,77 $
- 2000 = 6,68 $
- 1999 = 8,53 $
- 1998 = 4,18 $
- 1997 = 8,62 $
- 1996 = 6,07 $
- 1995 = 7,28 $
- 1994 = 6,20 $
- 1993 = 2,13 $
- 1993 = (4,85 $)
Wenn man an die frühen 1990er-Jahre zurückdenkt, werden sich die Anleger daran erinnern, dass sich die Vereinigten Staaten in einer Rezession und im Golfkrieg befanden. Die Wirtschaft als Ganzes war nicht in grandioser Verfassung.
In den folgenden Jahren stieg die Wirtschaft an und dröhnte in den größten Bullenmarkt, den dieses Land je gesehen hatte. Der sukzessive Anstieg der Gewinne ist während des gesamten Jahrzehnts sichtbar (Ankündigung 1998, als die Wall Street betroffen war, waren die Aktienkurse überbewertet und die Wirtschaft war für einen Moment etwas instabil.
Diese Ereignisse führten direkt zum Gewinn von GM, mit einem Gewinnrückgang von 50% im Laufe des Jahres.
Der jüngste Jahresbericht des Unternehmens zeigt, dass das Ergebnis um mehr als 73,5% gesunken ist. Dies war das erste volle Jahr, nachdem sich die Wirtschaft zu korrigieren begann. Wie alle zyklischen Unternehmen war General Motors eines der ersten Unternehmen, das die Auswirkungen spürte.
Wie man zyklische Aktien bewertet
Dies stellt das offensichtliche Problem der Bewertung dar. Wie viel sollte ein Investor für ein zyklisches Geschäft bezahlen?
Ben Graham , der "Dekan der Wall Street" und Vater des Value Investing, hat vor fast 70 Jahren eine Lösung gefunden. Er behauptete, dass ein Anleger auf der Grundlage des durchschnittlichen Gewinns eines zyklischen Geschäfts in den letzten zehn Jahren zahlen sollte. In der Vergangenheit hat dieser Zeitrahmen einen gesamten Konjunkturzyklus durchlaufen und die Höhen und Tiefen ausgeglichen.
Hätte ein Investor 1999 GM bewertet, als der Gewinn je Aktie 8,53 Dollar betrug, hätte er viel mehr bezahlt, was das Unternehmen wert war. Stattdessen hätte er seine Einschätzung der zukünftigen Gewinne auf 1.) der historischen Wachstumsrate von General Motors und 2.) des durchschnittlichen Gewinns von $ 4.66 pro Aktie in den letzten zehn Jahren stützen müssen.
Wenn das Durchschnittseinkommen für eine zyklische Aktie zu hoch oder zu niedrig ist
Im Fall von General Motors könnte sogar der "durchschnittliche" Gewinn eine zu hohe Schätzung zukünftiger Gewinne sein.
Angesichts des beispiellosen Bullenmarkts in den 1990er Jahren ist es schwer zu glauben, dass solch hohe Erträge auf unbegrenzte Zeit fortgeführt werden können. Wenn Sie der Meinung sind, dass die USA auf eine Verlangsamung oder eine ausgewachsene Rezession zusteuern, sollten Sie Ihre Durchschnittseinkommen auf die historische Rendite stützen, die das Unternehmen während anderer Abwärtszyklen erbracht hat. In der Vergangenheit hat GM in diesen Zeiträumen entweder Geld verloren oder 1-2 $ EPS platziert . Wenn Sie erwarten, dass diese Bedingungen für mehrere Jahre gelten, ist der durchschnittliche Gewinn von 4,66 USD pro Aktie möglicherweise immer noch zu hoch.