Der Wert von Gewinnrücklagen und Bardividenden
Der Vorsitzende und CEO von Berkshire Hathaway, Warren Buffett, hat eine Kennzahl für den Durchschnittsinvestor erstellt, die als "Look-Through" -Ergebnis bekannt ist, um sowohl das an die Anleger ausgezahlte Geld als auch das vom Geschäft einbehaltene Geld zu berücksichtigen. Die Theorie seines Look-Through-Ertragskonzepts lautet, dass alle Unternehmensgewinne den Aktionären zugute kommen, unabhängig davon, ob sie als Bardividende ausbezahlt oder in das Unternehmen zurückgezahlt werden. Erfolgreiches Investieren, so Buffett, erwirbt die meisten Look-through-Erträge zu den niedrigsten Kosten und lässt das Portfolio im Laufe der Zeit an Wert gewinnen.
So berechnen Sie Look-through-Einnahmen
Normalerweise gibt ein Unternehmen einen unverwässerten und verwässerten Gewinn je Aktie an (wenn wir beispielsweise einen Schritt zurück machen, berichtete die Washington Post einen verwässerten Gewinn je Aktie von 25,12 USD für das Geschäftsjahr 2003). Manchmal wird ein Teil des Gewinns ausgezahlt an die Aktionäre in Form einer Bardividende (z. B. zahlte die Washington Post 2003 wiederum eine Bardividende von 7,00 $ an die Aktionäre). Anders ausgedrückt: Von dem 25,12 Dollar Gewinn je Aktie, der von der Gesellschaft verdient wurde, wurden 7,00 Dollar an die Aktionäre überwiesen jeder Aktionär in der Form einer Dividendenprüfung, die sie zu ihrer Bank nehmen konnten und die restlichen 18,12 $ wurden in die Kerngeschäfte der Washington-Pfosten reingepumpt, die Zeitungen, pädagogische Dienstleistungen und Kabelstationen einschlossen.
Ein Anleger, der 100 Aktien der Washington Post-Stammaktie besaß, hätte am Ende eines Jahres 700 Bardividenden erhalten (100 Aktien x 7 Dollar pro Aktiendividende). Logischerweise jedoch hatten die 1.812 Dollar, die dem Aktionär "gehörten" und in die Geschäfte der Washington Post reinvestiert wurden, einen sehr realen wirtschaftlichen Wert und konnten nicht ignoriert werden, trotz der Tatsache, dass er das Geld niemals direkt erhielt.
Theoretisch hätte der reinvestierte Gewinn im Laufe der Zeit zu einem höheren Aktienkurs geführt.
Wie bereits erwähnt, versucht Buffett mit seiner Durchschau-Gewinnkennzahl, alle Gewinne, die einem Anleger gehören - sowohl die einbehaltenen als auch die ausgezahlten Dividenden - vollständig zu berücksichtigen. Durchschüsse können berechnet werden, indem der anteilige Gewinnanteil eines Unternehmens abgezogen und die Steuern abgezogen werden, die fällig wären, wenn alle Gewinne als Bardividenden vereinnahmt würden . Um diesen Punkt zu verdeutlichen: Angenommen, John Smith, ein durchschnittlicher Anleger, hat ein Portfolio, das aus zwei Wertpapieren besteht - dem Stammkapital des Handelsriesen Wal-Mart und dem des Erfrischungsgetränkesoldaten Coca-Cola. Beide Unternehmen zahlen einen Teil ihres Gewinns als Dividende aus, aber wenn John nur die erhaltenen Bardividenden als Einkommen betrachten würde, würde er den größten Teil des Geldes ignorieren, das zu seinen Gunsten anfällt. Um wirklich zu sehen, wie sich seine Investitionen entwickeln, muss John seine Durchblickgewinne berechnen. In der Tat beantwortet er die Frage: "Wie viel Cash nach Steuern hätte ich heute, wenn die Unternehmen, die ich besitze, 100% des ausgewiesenen Gewinns ausbezahlt hätten?"
Lagerbestand 1: Wal-Mart
Im Jahr 2004 meldete Wal-Mart ein verwässertes Ergebnis je Aktie von 2,03 US-Dollar.
Johns Dividenden werden mit 15% besteuert und er besitzt 5.000 Aktien von Wal-Mart. Seine Durchsichtsgewinne lauten daher wie folgt: 2,03 Dollar verwässerter Gewinn x 5.000 Aktien = 10.150 Dollar vor Steuern * [1 - 0,15 Steuersatz] = 8.627,50 Dollar.
Lagerplatz 2: Coca-Cola
Im Jahr 2004 meldete Coca-Cola einen verwässerten Gewinn je Aktie von 1,00 US-Dollar. John besitzt 12.000 Stammaktien des Unternehmens. Sein Blick durch die Gewinne kann wie folgt berechnet werden: 1,00 Dollar verwässerter Gewinn x 12.000 Aktien = 12.000 Dollar vor Steuern [1 - 0,15 Steuersatz] = 10.200 Dollar.
Total Look-through-Einnahmen für das gesamte Portfolio
Durch die Tabellierung der gesamten Look-through-Erträge, die von seinen Aktienbeständen generiert werden, stellen wir fest, dass John einen Look-through-Gewinn von 18.827,50 USD nach Steuern (8.627,50 USD + 10.200 USD) erzielt. Es wäre ein Fehler für ihn, nur auf die 6.630 US-Dollar * zu achten, die als Bardividende nach Steuern erhalten wurden.
Der gesunde Menschenverstand sagt uns, dass die anderen $ 12.197,50, die in die beiden Unternehmen zurückgepflügt worden waren, zu seinem Vorteil aufkamen.
Wie Look-Through-Erträge Kauf- und Verkaufsentscheidungen bestimmen
Wann sollte John seine Coca-Cola- oder Wal-Mart-Positionen verkaufen? Wenn er davon überzeugt ist, dass eine weitere Investitionsmöglichkeit es ihm ermöglichen wird, erheblich mehr Durchmusterungseinnahmen zu erzielen, und dass das Unternehmen aufgrund der Regulierung oder der Wettbewerbsposition die gleiche Ertragsstabilität genießt, kann es gerechtfertigt sein, seine Anteile zu verkaufen und in die andere zu wechseln Unternehmen (beachten Sie, dass es im Fall von Wal-Mart und Coca-Cola jedoch unwahrscheinlich ist, dass man ein Unternehmen mit vergleichbaren Wettbewerbsvorteilen und wirtschaftlichen Aspekten findet.) Benjamin Graham, Vater des Value Investing und Autor von Security Analysis and The Intelligent Investor, empfahl der Investor auf mindestens 20% bis 30% zusätzliche Einnahmen zu rechtfertigen, um eine Position zu verkaufen und in eine andere zu bewegen.
Darüber hinaus muss John seine Anlageperformance anhand der Geschäftsergebnisse und nicht anhand der Aktienkurse bewerten. Wenn seine Durchblickgewinne stetig steigen und das Management eine aktionärsfreundliche Ausrichtung beibehält, ist der Aktienkurs nur insofern von Bedeutung, als er es ihm ermöglicht, zusätzliche Aktien zu einem attraktiven Preis zu kaufen; diese Fluktuationen sind lediglich der Wahnsinn von Mr. Market . Die von John errechneten 18,827.50 Dollar an Durchsichtserlösen sind für seinen Reichtum genauso real wie für eine Autowaschanlage, ein Apartmenthaus oder eine Apotheke. Durch die Investition aus einer geschäftlichen Perspektive ist John besser in der Lage, intelligente als emotionale Entscheidungen zu treffen. Solange sich die Wettbewerbsposition beider Unternehmen nicht geändert hat, sollte John einen deutlichen Kursrückgang der Stammaktien von Wal-Mart und Coca-Cola als Chance sehen, zusätzliche Look-through-Gewinne zu einem günstigen Preis zu erzielen.
Die Bedeutung von Look-through-Ergebnissen in der Unternehmensanalyse
Viele Unternehmen investieren in andere Unternehmen. Nach den Grundsätzen ordnungsmäßiger Buchführung (Generally Accepted Accounting Principles, GAAP) werden die Erträge dieser Beteiligungen auf drei Arten ausgewiesen: nach der Anschaffungskostenmethode, der Equity-Methode oder der konsolidierten Methode. Die Kostenmethode wird auf Beteiligungen angewandt, die weniger als zwanzig Prozent Stimmrechtskontrolle darstellen. es berücksichtigt nur die von der anlegenden Gesellschaft erhaltenen Dividenden. Dieser Mangel veranlasste Buffett, die nicht ausgeschütteten Gewinne in seinen Aktionärsbriefen zu erläutern; Berkshire, damals wie heute, hatte beträchtliche Investitionen in Unternehmen wie Coca-Cola, Washington Post, Gillette und American Express. Diese Unternehmen zahlen nur einen kleinen Teil ihrer Gesamteinnahmen in Form von Dividenden aus, und Berkshire erwarb den Eigentümern dadurch weit mehr Vermögen, als im Jahresabschluss ersichtlich war. Weitere Informationen finden Sie unter Minderheitsanteile in der Gewinn- und Verlustrechnung - Die Kostenmethode, Equity-Methode und Konsolidierte Methode .
** Berechnung der Bardividenden nach Steuern:
Wal-Mart: $ .36 pro Aktie Bardividenden * 5.000 Aktien = $ 1.800 * [1 - .15 Steuersatz] = $ 1.530 nach Steuern
Cola: $ .50 pro Aktie Bardividenden * 12.000 Aktien = $ 6.000 * [1 - .15 Steuersatz] = $ 5.100 nach Steuern
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Insgesamt 6.630 US-Dollar Dividenden nach Steuern