Schauen Sie hinter die Zahlen, um das Verhältnis von Schulden zu Eigenkapital zu verstehen
Aktienrückkäufe und reduziertes Eigenkapital
Wie Sie in den Vorteilen von Aktienrückkaufprogrammen erfahren haben, können Aktienrückkäufe Sie wesentlich rentabler machen, indem Sie die Gesamtzahl der ausstehenden Aktien reduzieren und Ihre Kapitalbeteiligung als Prozentsatz des Gesamtgeschäfts erhöhen. Ihr jeweiliger Teil des Gewinns und der Dividende wächst, selbst wenn das zugrunde liegende Unternehmen dies nicht tut. In Kombination mit gesunden, liquiditätswirksamen Betriebsergebnissen können Aktienrückkäufe langfristig zu enormen Gewinnsteigerungen je Aktie führen , wie Unternehmen wie Coca-Cola und The Washington Post belegen.
Aufgrund der Besonderheiten von GAAP (Generally Accepted Accounting Principles) können jedoch wohlhabende Rückkaufprogramme dazu führen, dass eine potenzielle Anlage risikoreicher erscheint als in der Realität. Der Grund: Wenn eine Gesellschaft ihre Aktien zurückkauft, führt dies zu einer Verringerung des ausgewiesenen Eigenkapitals .
Um zu verstehen, warum dies der Fall ist, müssen wir uns in die Buchhaltungseinträge vertiefen, die bei jeder Ausgabe von Aktien aufgezeichnet werden.
Stellen Sie sich vor Seattle Enterprises, ein fiktives Unternehmen, das eine Kette von Einzelhandelsgeschäften betreibt, will 100.000 Dollar für eine neue Anlage durch die Ausgabe von 5.000 Stammaktien beschaffen. Die Aktien haben einen Nennwert von je $ 5 und werden für $ 20 verkauft.
Der Buchhaltungseintrag würde wie folgt aussehen:
Bareinzug 100.000 $
Stammaktien - Par Credit 25.000 $
Stammaktien - Ein Überschuss an Par Credits 75.000 $
Die Kapitalbeschaffung durch die Gesellschaft führt dazu, dass die Erlöse in der Bilanz in zwei Zeilen aufgeteilt werden; die ersten $ 25.000 bestehen aus 5.000 ausgegebenen Aktien multipliziert mit einem Nennwert von $ 5 pro Aktie; Die verbleibende Zeile ergibt sich aus der Multiplikation des überschüssigen Kaufpreises (20 $ pro Aktie - 5 $ Nennwert = 15 $ Überschuss) mit der Anzahl der ausgegebenen Aktien (15 x 5.000 Aktien = 75.000 $). Das Geld landet offensichtlich in den Firmenkassen und muss dem entsprechenden Konto (100.000 US-Dollar) belastet werden.
Stellen Sie sich vor, ein paar Jahre sind vergangen. Das Management möchte Aktien im Wert von 50.000 Dollar zurückkaufen. Die Transaktion sieht ungefähr so aus:
Treasury Stock Debit $ 50.000
Bargutschrift 50.000 US-Dollar
Da der Eigenkapitalanteil in der Regel ein Guthaben aufweist, dient der Treasury Stock (ein Sollsaldo) zur Herabsetzung des gesamten ausgewiesenen Wertes. Das Ergebnis dieser traurigen Situation ist eine Erhöhung der Verschuldungsquote . Sollten die Aktienrückkäufe groß genug werden, ist es möglich, dass ein vollkommen gesundes, wohlhabendes Unternehmen ein negatives Nettovermögen haben könnte und scheinbar in den Schatten gestellt wird!
"Könnten Sie nicht argumentieren, dass das Geld ausgegeben wurde und daher die Wertpapiere aufgrund der reduzierten Vermögensbasis ein höheres Risiko darstellen?" Ja, Sie könnten. Wenn Sie ein ausgezeichnetes Geschäft besitzen , das per Definition Tonnen von Bargeld generiert, muss dies normalerweise kein Problem sein. Ihre Aktien erhalten jetzt einen größeren Teil des Nettoeinkommens und der Dividenden ohne Erhöhung der Schuldenlast.
Erhöhte Verbindlichkeiten als Prozentsatz des Inventars
Einige Management-Teams versuchen mit Bedacht, das im Betriebskapital gebundene Vermögen zu reduzieren - Dinge wie Kassenbestand und Lagerbestände in den Regalen. Der Grund ist einfach: Jeder freigegebene Dollar ist ein Dollar, der verwendet werden kann, um langfristige Schulden zurückzuzahlen, Aktien zurückzukaufen oder neue Geschäfte zu eröffnen. Gleichzeitig ist es notwendig, genügend Produkte im Regal zu haben, um die Nachfrage zu befriedigen. Ansonsten werden potenzielle Kunden keine Reise verschwenden!Eine Lösung für dieses Dilemma ist eine Form der Lieferantenfinanzierung, die als Pay-on-Scan ("POS") bekannt ist. Und so funktioniert es: Einer der Geschäftsführer von Seattle Enterprises ("SE") wird sich an seine Lieferanten wenden - an die Hersteller und Großhändler der in den Regalen lagernden Produkte. Traditionell wählt SE die Produkte aus, die sie transportieren möchten, bestellt sie von den Lieferanten, bezahlt die Rechnung und steckt sie ins Regal. Stattdessen wird die Führungskraft vorschlagen, dass SE das Produkt nicht tatsächlich kauft, bis der Kunde es abgeholt, zu einer Kasse gegangen und bezahlt hat; Mit anderen Worten, die Verkäufer besitzen immer noch die Produkte, die in den Regalen der SE-Läden sitzen. Im Gegenzug könnte SE den Verkäufern Mengenrabatte, Sonderplatzierungen in Geschäften oder andere Anreize gewähren.
Das Ergebnis ist eine drastische Reduzierung des Betriebskapitalrisikos und der Fähigkeit, viel, viel schneller zu expandieren.
Warum? Wenn ein Einzelhandelsunternehmen neue Geschäfte eröffnet, ist eine der größten Anlaufkosten der Kauf des anfänglichen Inventars. Jetzt, wo das Inventar auf einem Pay-on-Scan-System zur Verfügung gestellt wird, muss Seattle nur noch einen Mietvertrag unterschreiben, die Immobilie so verbessern, dass sie zu den anderen Ladengestaltungen passt und neue Mitarbeiter einstellen.
Durch die geringeren Vorlaufkosten können zwei oder drei Filialen für jedes Geschäft geöffnet werden, das sie sich vor der POD-Systemimplementierung leisten konnten!
Der einzige offensichtliche Nachteil dieser Vereinbarung ist ein dramatischer Anstieg des Kontokorrents, der in der Bilanz als kurzfristige Verbindlichkeit erscheint. Trotz der Tatsache, dass das Geschäft nicht wirklich ein zusätzliches Risiko hat - das Produkt, denken Sie daran, kann an den Verkäufer zurückgegeben werden, wenn es nicht verkauft wird - einige Investoren und Analysten behandeln diese Schuld als eine Verpflichtung, die Liquidität gefährden könnte! Dies ist eindeutig ein Fall, in dem die Rechnungslegung nicht die wirtschaftliche Realität repräsentiert. Den Aktionären geht es trotz des scheinbaren Anstiegs der Verschuldungsquote deutlich besser.
Fallstudie
Ein perfektes Beispiel für dieses Phänomen ist AutoZone. (Lassen Sie mich im Voraus sagen, dass ich zu der Zeit, als dieser Artikel veröffentlicht wurde, Aktien des Unternehmens besaß. Bitte denken Sie jedoch daran, dass jede Anlageentscheidung von Ihrer Schätzung des inneren Wertes abhängig sein sollte. In den letzten Jahren hat der Titel gehandelt in einem Bereich von etwa 25 bis über 100 Dollar, es kann eine wunderbare Investition zu einem Preis, eine schreckliche Investition zu einem anderen sein.Daher ist es unangemessen für Sie, den Kauf einer Aktie, Anleihe, Investmentfonds oder andere Vermögenswerte einfach weil Sie wissen, dass jemand anderes eine Position darin hat.)Der größte Einzelhändler für Autoteile und Zubehör stieg von 245 Millionen US-Dollar im Jahr 1999 auf 566 Millionen US-Dollar im Jahr 2004.
Gleichzeitig ist der Gewinn pro Aktie von 1,63 USD auf 6,40 USD gestiegen. Das Stammkapital hingegen ist von 1,3 Mrd. USD auf 171 Mio. USD zurückgegangen, während das Verhältnis von Fremdkapital zu Eigenkapital von rund 40% auf über 90% angestiegen ist. Es gibt zwei Hauptgründe:
- AZO hat in den vergangenen fünf bis zehn Jahren fast die Hälfte seiner ausstehenden Aktien zurückgekauft, wodurch das Stammkapital dezimiert wurde, während EPS gleichzeitig einen guten Schub erhielt.
- Das Managementteam hat erfolgreich über 90% der Anbieter zu einer Pay-on-Demand-Vereinbarung migriert, wodurch das Kreditorenbudget deutlich erhöht und die Investitionen in das Betriebskapital reduziert wurden.
Diese Schritte waren für die Aktionäre von großem Vorteil, jedoch schien das scheinbare Risiko aufgrund der Beschränkungen der Rechnungslegungsvorschriften zu steigen. Die Moral der Geschichte? Immer tiefer schauen; Fokus auf wirtschaftliche Realität, nicht nur berichtete Ergebnisse und Kennzahlen.