Die Rolle des Managements bei der Bestimmung des Aktienkurses
Diese Investment-Fallstudie der damals börsennotierten Yankee Candle Company wurde vor mehr als einem Jahrzehnt im Rahmen der Website "Investing for Beginners" für About.com geschrieben. Es zeigte ein Konzept, über das Benjamin Graham mit seinen Studenten an der Columbia University sprach; wie der Marktpreis eines Unternehmens nicht immer den inneren Wert dieses Unternehmens widerspiegelt, obwohl diejenigen, die einen effizienten Markt-Unsinn befürworten, Sie vielleicht glauben machen wollen. Es zeigt, wie Sie die Auswahl von Investitionen für Ihr Portfolio treffen können, als wären Sie ein privater Unternehmer, der nach Akquisitionen sucht. Yankee wurde in der Folge übernommen, was den Aktionären einen Glücksfall bescherte und durch eine Reihe von Transaktionen zu einer Tochtergesellschaft eines viel größeren börsennotierten Unternehmens wurde, nachdem es durch die Hände einer Private-Equity-Gruppe gegangen war, die meiner Meinung nach die Produktqualität schmälerte und hat dem Markenwert des Unternehmens nachhaltig geschadet.
Wenn Sie die Anleger fragen würden, was sie von ihren Aktien erwarten, würden sie oft etwas sagen, was "höher geht". In Price is Paramount haben wir diesen Mythos entlarvt und darüber gesprochen, dass ein fallender Markt für langfristige Anleger und viele Jahre vor der Pensionierung tatsächlich gut ist, da sie einen größeren Prozentsatz des Eigenkapitals des Unternehmens für jeden investierten Dollar kaufen können.
In diesem Sinne betrachten Sie unseren aktuellen Fall: Yankee Candle. Yankee ist in jeder Hinsicht ein ausgezeichnetes Geschäft. Die Renditen auf Sachkapital sind durch das Dach, das Geschäft genießt einen großen Wettbewerbsvorteil und Franchise-Wert mit rund fünfzig Prozent (50%) Marktanteil im Premium-Kerze-Segment, Management ist intelligent und diszipliniert durch die Rückzahlung praktisch jedes überschüssige Kapital an die Aktionäre Jahr über Aktienrückkäufe und Bardividenden , und das Geschäft hat eine Menge Potenzial, jetzt, da sie andere Kerzenfirmen schaffen, um durch Massenprämienkanäle wie Costco und Kohl's zu verkaufen.
Der einzige Nachteil ist, dass Paraffin ein Nebenprodukt von Erdöl ist. Angesichts der hohen Ölpreise und der angespannten Raffineriekapazitäten (verärgert über die Tatsache, dass einer der größten Wachserzeuger von Yankee siebzig Prozent (70%) zugeteilt hat, nachdem sie im letzten Jahr Schäden durch Hurrikan Katrina erlitten hatte), ist es keine Überraschung Die Kosten für Rohwachs explodierten im letzten Quartal um mehr als zwanzig Prozent (20%), was zu einem planmäßigen Anstieg der Flaggschiff-Kerzen von Yankee in diesem Herbst führte.
Diese Faktoren führten dazu, dass das Management letzte Woche seine Quartals- und Jahresprognosen senkte, was dazu führte, dass die Aktie in den Wochen vor Erreichen von nur rund 21 Dollar deutlich von 32 Dollar fiel.
Die Freude an den niedrigen Aktienpreisen
Als Investor habe ich Handstände gemacht. Warum? In zehn Jahren erwarte ich nicht, dass die Probleme, vor denen Yankee heute steht, immer noch ein wichtiger Faktor sind. In der Zwischenzeit kaufte ich ein Unternehmen mit einer Marktkapitalisierung von 850 Millionen Dollar, das 80 Millionen Dollar einbrachte, aber einen freien Cashflow von 110 bis 120 Millionen Dollar generierte und durch die Verwendung von geliehenen Mitteln 185 Millionen Dollar seiner Aktien kaufte vergangenes Geschäftsjahr. Als zusätzlichen Bonus wurde eine Bardividende von etwas über 1,1% pro Jahr an die Aktionäre ausgeschüttet. Mit solchen Faktoren brauchte kein Raketenwissenschaftler herauszufinden, dass, wenn Yankee weiterhin Aktien zu einem Satz zurückkaufte, bei dem der tatsächliche Umlauf von ausstehenden Stammaktien rasch zurückging, die bestehenden Aktionäre sehr, sehr gut als Zeit gedient hätten bestanden. Ich habe die höheren Gewinne auf die Straße mitgenommen, und es hat sich für mich viel besser angefühlt, was meine Chancen betrifft, eine befriedigende Rendite von dieser bestimmten Aktie im Vergleich zum S & P 500 zu erzielen .
Am Mittwoch, den 26. Juli, gab das Management jedoch bekannt, dass das Unternehmen mit Lehman Brothers zusammenarbeitet, um "strategische Alternativen" zu prüfen - Wall Street spricht davon, "wir werden das Unternehmen an einen finanziellen oder strategischen Käufer verkaufen".
(Eine Anmerkung für die Leser: Finanzkäufer sind diejenigen, die in ein Geschäft kommen, oft mit hohen Leverage-Mitteln, mit der Absicht, sie zu einem späteren Zeitpunkt wieder zu verkaufen, nachdem sie Gewinne erzielt oder Segmente mit schlechter Performance geschlossen haben im Geschäft für das, was es für ihre bestehenden Betriebe tun kann, würde eine andere Kerzenfirma, zum Beispiel, in diese Kategorie fallen.)
Diese Ankündigung ließ die Aktie im Morgenhandel um fast 20% in die Höhe schießen. In der Telefonkonferenz erwähnte einer der leitenden Angestellten (ich paraphrasiere hier), dass es "klar sei, dass das Unternehmen zu seinem jüngsten Preis unterbewertet sei und wir fühlten, dass es unsere Pflicht für Aktionäre sei, andere Wege zu erforschen, um den Wert ihres Unternehmens zu erschließen Investition. "Mein Punkt genau! Das Management und der Verwaltungsrat hatten eine schöne Gelegenheit, die jüngste Kursschwäche zu nutzen, um einen weiteren massiven Aktienblock des Unternehmens zurückzukaufen und in den Ruhestand zu versetzen; es wäre ihnen möglich gewesen, fünfzehn Prozent (15%) oder mehr zu erwerben, ohne die Unternehmensressourcen erheblich zu belasten.
In der Zwischenzeit könnten langfristig orientierte Aktionäre weiterhin Aktien für ihre Privatkonten aufkaufen. Stattdessen betrachteten sie den niedrigen Aktienkurs als ein zu lösendes Problem und nicht als eine Möglichkeit, davon zu profitieren.
Mit der Ankündigung gingen jedoch beide Möglichkeiten verloren. Das Management kann nicht weiter Aktien zurückkaufen, wenn sie ernsthaft einen Verkauf des Unternehmens in Betracht ziehen und Gespräche mit Interessenten führen, und diejenigen von uns, die den niedrigen Preis ausnutzen, haben jetzt die Chance verloren, mehr Aktien in einem ausgezeichneten zu kaufen Geschäft zu einem attraktiven Preis. Ich kann nicht anders, als zu fühlen, dass die Führungskräfte diejenigen von uns mit wirklich langfristigen Horizonten für die momentane Popularität an der Wall Street ausverkauft haben.
Dies wirft eine interessante philosophische Frage auf, die für Sie - den Investor - wichtig sein könnte. In der Tat hat Ben Graham es vor über siebzig Jahren in der Sicherheitsanalyse dargestellt . Sind der Verwaltungsrat und die Geschäftsleitung nämlich verpflichtet, einen fairen Preis für ihre Stammaktien zu schaffen, so dass diejenigen, die Aktien für den Lebensunterhalt usw. verkaufen müssen, die Möglichkeit haben, zu einem Preis zu verkaufen, der dem intrinsischen Wert entspricht Wert ihrer Bestände? Wenn die Antwort Ja ist, dann ist es nicht richtig für das Management, Aktien zurück zu kaufen, um die niedrigen Preise zu nutzen, da sie im Wesentlichen eine Gruppe von Aktionären bevorzugen (hoch entwickelte geschäftsorientierte Männer und Frauen, die über den notwendigen Rechnungslegungshintergrund verfügen, um zu sehen, wann Aktien sind unterbewertet und haben die finanziellen Mittel, um zu halten, oder sogar mehr zu kaufen, wenn die Aktie abstürzt) über eine andere (normal arbeitende Leute, die nicht viel zusätzliche Liquidität haben und investieren, um ihren Lebensstandard zu verbessern). Leider können nur Sie diese Frage beantworten.
Am Ende bin ich natürlich sehr erfreut über die großen Gewinne, die meine Yankee Candle Holdings generiert haben. Ich kann nicht anders, als das verlorene Vermögen zu beklagen, wenn ich aufhöre, darüber nachzudenken, wie sich diese Aktien in den nächsten zehn Jahren hätten verschärfen können. Wer weiß? Der Markt ist seltsam; vielleicht wird der Kurs wieder dahin zurückfallen, wo er war (tatsächlich scheint die Aktie einige dieser Gewinne zurückzugeben, da die bestehenden Aktionäre ihre Gewinne mitnehmen). Wenn überhaupt, beweist dies, dass die Möglichkeiten an der Wall Street kurzlebig sind . Aus diesem Grund ist es für unternehmungslustige Investoren wichtig, die Mittel zu haben, um sie sofort auszunutzen, denn wenn sie auftreten, werden sie wahrscheinlich nicht lange dabei bleiben.
Dieser Artikel wurde am 27. Juli 2006 veröffentlicht.
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