Die Bond Market Bubble: Tatsache oder Fiktion?

In den letzten Monaten des Jahres 2012 wuchs die Rede von einer "Blase" am Rentenmarkt - und fast zwei Jahre später hat sich wenig geändert. Nach einem 32-jährigen Bullenmarkt für Treasuries und mehreren Jahren starker Outperformance für Unternehmens- , Hochzinsanleihen und Emerging Markets-Anleihen ist die Zahl der Kommentatoren, die behaupten, dass Anleihen eine platzende Blase sind, so laut wie immer.

Dies kann dazu führen, dass Anleger sich fragen, was eine Blase ist, was die Grundlage für diese Behauptung ist und was eine platzende Blase für ihre Portfolios bedeuten kann.

Im Folgenden versuchen wir, jede dieser Fragen nacheinander zu beantworten.

Was ist eine Vermögensblase?

Eine Blase ist einfach ein Fall von einem Vermögenswert, der über einen längeren Zeitraum weit über seinen wahren Wert handelt. In der Regel wird der Anstieg der Preise, wenn durch grassierende Investor Gier getan und die weit verbreitete Lüge, dass egal wie hoch die Preise jetzt sein kann, jemand anderes wahrscheinlich einen noch höheren Preis in naher Zukunft bezahlen wird. Schließlich enden die Blasen damit, dass der Preis der Anlage auf einen realistischeren Wert sinkt, was zu hohen Verlusten für Investoren führt, die zu spät zur Party kamen.

Im Laufe der Geschichte gab es zahlreiche Blasen, darunter die holländische Tulpenzwiebeln-Manie (1630er Jahre), die Aktien der South Sea Company in Großbritannien (1720), Eisenbahnaktien in den Vereinigten Staaten (1840), der US-Börsenaufschwung in die Roaring Twenties und japanische Aktien und Immobilien in den 1980er Jahren. In jüngerer Zeit erlebten die Vereinigten Staaten sowohl bei Technologiewerten (2000-2001) als auch bei Immobilien (Mitte der 2000er Jahre) Blasen.

All dies führte natürlich zu einem Preissturz bei jeder Asset-Frage und - bei größeren Blasen wie in den 80er Jahren in Japan und in den USA in den letzten zehn Jahren - zu einer anhaltenden Phase wirtschaftlicher Schwäche.

Warum würde der Rentenmarkt in einer Blase sein?

Wenn Sie glauben, was Sie in den Finanzmedien lesen, ist der US-Rentenmarkt die nächste große Vermögensblase.

Die These dahinter ist relativ einfach: Die US-Treasury-Renditen sind so tief gefallen, dass wenig Spielraum für einen weiteren Rückgang besteht. (Beachten Sie, dass sich Preise und Renditen in entgegengesetzte Richtungen bewegen .)

Ein Hauptgrund dafür, dass die Renditen so niedrig sind, ist die Politik der extrem niedrigen kurzfristigen Zinssätze, die die Federal Reserve eingeführt hat, um das Wachstum anzuregen. Sobald sich die Wirtschaft vollständig erholt und die Beschäftigung auf ein normaleres Niveau ansteigt, geht die Fed davon aus , die Zinsen zu erhöhen . Und wenn dies schließlich eintritt, wird der künstliche Abwärtsdruck auf die Renditen der Staatsanleihen beseitigt, und die Renditen werden stark steigen (wenn die Preise fallen).

In diesem Sinne könnte man sagen, dass Treasuries tatsächlich in einer Blase sind - nicht unbedingt wegen einer Manie wie in früheren Blasen, sondern weil die Renditen auf dem Markt höher sind als ohne die aggressive Aktion der Fed.

Bedeutet das, dass die Blase platzen wird?

Die gängige Meinung ist, dass es fast sicher ist, dass die Treasury-Renditen in drei bis fünf Jahren höher sein werden als heute. Das ist in der Tat das wahrscheinlichste Szenario, aber Anleger müssen zwei Faktoren sorgfältig berücksichtigen.

Erstens wird der Anstieg der Erträge - falls er eintritt - eher über einen längeren Zeitraum als in einer kurzen, explosiven Bewegung wie dem Platzen der dot.com-Blase eintreten.

Zweitens könnte die Geschichte des japanischen Anleihenmarktes für die vielen Experten, die einen negativen Ausblick auf US-Treasuries haben, eine Pause einlegen. Ein Blick auf Japan zeigt eine ähnliche Entwicklung wie in den Vereinigten Staaten: eine Finanzkrise, die durch einen Immobilienmarktsturz ausgelöst wurde, gefolgt von einer längeren Phase langsamen Wachstums und einer Zentralbankpolitik mit Zinsen nahe Null anschließende quantitative Lockerung . Und wie heute in den Vereinigten Staaten fiel die 10-jährige Anleiherendite unter 2%. Im Gegensatz zu den Vereinigten Staaten, wo all dies in den letzten vier Jahren stattgefunden hat, erlebte Japan diese Ereignisse in den neunziger Jahren. Der Rückgang der 10-Jahres-Marke Japans unter 2% ist Ende 1997 eingetreten, und seither ist dieses Niveau seit mehr als einem kurzen Zeitraum nicht wieder erreicht worden. Ab Frühjahr 2014 bietet es - wie vor 15 Jahren - weiterhin eine Rendite unter 1%.

In einem Artikeltitel "Bonds: Born to Be Mild" auf der Kommentar-Website SeekingAlpha.com merkte der Fixed-Income-Chef von AllianceBernstein, Douglas J. Peebles, an: "Steigende Anleihekäufe von Versicherungsgesellschaften und privatwirtschaftliche Pläne mit definierten Leistungen könnten ebenfalls Anlass zur Sorge geben die Geschwindigkeit, mit der die Anleiherenditen steigen. " Mit anderen Worten, eine höhere Rendite würde die erneute Nachfrage nach Anleihen antreiben und die Auswirkungen eines Ausverkaufs mildern.

Könnte der US-Anleihemarkt schließlich zusammenbrechen, wie viele es vorhersagen? Vielleicht. Aber die Erfahrungen nach der Krise in Japan - die unserer bisher sehr ähnlich waren - deuten darauf hin, dass die Zinsen viel länger niedrig bleiben können, als die Anleger erwarten.

Längerfristige Daten zeigen die Seltenheit von großen Sell-Offs in Anleihen

Ein Blick zurück zeigt, dass der Abwärtstrend in Treasuries relativ begrenzt ist. Nach Daten von Ashwath Damodaran an der Stern School of Business der New York University hat die 30-jährige Anleihe in nur 15 von 84 Kalenderjahren seit 1928 eine negative Rendite erlitten. Im Allgemeinen waren die Verluste relativ begrenzt, wie in der Tabelle gezeigt unten. Beachten Sie jedoch, dass die Renditen in der Vergangenheit höher waren als heute, so dass in der Vergangenheit ein viel stärkerer Preisrückgang erforderlich war, um die Rendite zu kompensieren als heute. Alle Renditen enthalten sowohl Rendite als auch Kursrendite:

Die Performance in der Vergangenheit ist zwar kein Indikator für zukünftige Ergebnisse, dies veranschaulicht jedoch die Seltenheit eines großen Einbruchs am Rentenmarkt. Wenn der Anleihemarkt in der Tat in schwere Zeiten fällt, ist es wahrscheinlicher, dass wir in mehreren aufeinanderfolgenden Jahren unterdurchschnittliche Ergebnisse sehen werden, wie dies in den 1950er Jahren der Fall war.

Was ist mit den Nicht-Treasury-Segmenten des Marktes?

Treasuries sind nicht das einzige Marktsegment, das angeblich in einer Blase ist. Ähnliches gilt für Unternehmens- und Hochzinsanleihen, die auf Basis ihrer Renditespreads im Vergleich zu Treasuries bewertet werden. Diese Spreads schrumpften nicht nur als Antwort auf den wachsenden Risikoappetit der Anleger auf ein historisch niedriges Niveau, sondern die extrem niedrigen Renditen von Treasuries führen dazu, dass die absoluten Renditen in diesen Sektoren nahe an alle Tiefstände gefallen sind. In allen Fällen ist die Sorge um die "Blase" die gleiche: Bargeld fließt in diese Anlageklasse, inmitten des anhaltenden Ertragshungers der Anleger, was die Preise auf ein unangemessen hohes Niveau treibt.

Zeigt dies Blasenbedingungen an? Nicht unbedingt. Sicherlich deutet dies darauf hin, dass die zukünftigen Renditen dieser Anlageklassen in den kommenden Jahren wahrscheinlich weniger robust sein werden, aber die Wahrscheinlichkeit eines großen Ausverkaufs in einem bestimmten Kalenderjahr war relativ gering, wenn die Historie Anzeichen dafür ist. Ein Blick auf die Zahlen:

Hochzinsanleihen haben in nur vier Jahren seit 1980, wie der JP Morgan High Yield Index zeigt, negative Renditen erzielt. Während einer dieser Abschwünge war riesig - 27% während der Finanzkrise 2008 - die anderen waren relativ bescheiden: -6% (1990), -2% (1994) und -6% (2000).

Der Barclays Aggregate US Bond-Index, der Treasuries, Unternehmensanleihen und andere US-Anleihen mit Investmentqualität umfasst, hat in 32 der letzten 33 Jahre an Boden gewonnen. Das einzige rückläufige Jahr war 1994, als es 2,92% verlor.

Diese für damalige Verhältnisse vielleicht beängstigenden Abschwünge erwiesen sich für langfristige Anleger als handhabbar - und es dauerte nicht lange, bis sich die Märkte erholten und die Anleger ihre Verluste wiedererlangen konnten.

Wenn dies tatsächlich eine Bond Market Bubble ist, was sollten Sie dagegen tun?

In fast jeder Situation besteht die klügste Entscheidung für Investitionen darin, den Kurs zu halten, vorausgesetzt, Ihre Investitionen entsprechen weiterhin Ihren Risikobereitschaft und Ihren langfristigen Zielen. Wenn Sie in Anleihen investieren, um sich zu diversifizieren, zu stabilisieren oder das Einkommen Ihres Portfolios zu steigern, können sie dieser Rolle auch dann treu bleiben, wenn der Markt in den kommenden Jahren auf Turbulenzen stoßen wird.

Stattdessen könnte es eine klügere Entscheidung sein, Ihre Renditeerwartungen nach dem starken Anstieg der letzten Jahre zu mildern. Anstatt zu erwarten, dass die hervorragenden Renditen, die der Markt in diesem Zeitraum verzeichnete, weiter anhalten würden, würden die Anleger klugerweise eher bescheidenere Ergebnisse planen.

Die wichtigste Ausnahme wäre jemand, der sich in oder in der Nähe des Ruhestands befindet oder das Geld innerhalb von ein bis zwei Jahren verwenden muss. Immer wenn ein Anleger das Geld bald verwenden muss, zahlt es sich nicht aus, ein unangemessenes Risiko einzugehen, unabhängig von den Bedingungen auf dem breiteren Markt.

Eine letzte Anmerkung ...

Pandits haben ihre Karriere gemacht, indem sie öffentliche Marktoberseiten öffentlich benannten, also gibt es viel Anreiz, "Bubble!" Zu schreien und genießen Sie die Medienberichterstattung, die folgt. Wie immer beim Investieren glauben Sie nicht alles, was Sie hören. Wenn es irgendwelche Zweifel gibt, hier ist ein Artikel aus dem London Telegraph mit dem Titel: "Die Bond-Blase ist ein Unfall, der darauf wartet, passiert zu sein". Das Datum des Stückes? 12. Januar 2009.

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