Verstehen, wie Investoren durch eine Unternehmensgründung besser wachsen können
Was ist eine steuerfreie Abspaltung?
Von Zeit zu Zeit beschließt das Management eines Unternehmens, vielleicht auf Drängen des Board of Directors , Gruppenzwang von Konkurrenten oder das Anstoßen (freundlicher oder anderer Art) von außenstehenden Aktivisten wie Hedgefonds , sich an einer Umstrukturierung zu beteiligen, die dies erfordert bestimmte Vermögenswerte verschenken oder ganze Branchen verlassen.
Sobald ein Unternehmen sich entschieden hat, sich von einem Unternehmen oder Unternehmen, das es besitzt, zu trennen, gibt es typischerweise drei Wege, wie es aus der Tür geworfen werden kann:
- Verkaufe es direkt an einen Mitbewerber, eine Buyout-Gruppe oder durch einen Börsengang, wobei das Geld zur Tilgung von Schulden, zum Rückkauf von Aktien , zur Zahlung einer einmaligen Sonderdividende, für Akquisitionen oder für andere allgemeine Unternehmenszwecke verwendet wird.
- Erklären Sie eine steuerfreie Abspaltung für bestehende Aktionäre.
- Abgabe einer steuerfreien Abspaltung an bestehende Aktionäre, bei der sie ihre Aktien der Muttergesellschaft für Aktien der neu selbstständigen Gesellschaft anbieten können. Dies wird verwendet, wenn das Management ein signifikantes Rückkaufprogramm gleichzeitig mit maximaler Effizienz durchführen möchte.
Die erste Methode - Verkauf der Tochtergesellschaft - ist erfolgt, aber Anleger neigen dazu, sie nicht zu mögen, weil dies zu erheblichen Kapitalgewinnen und dem Verlust von latenten Steuerverbindlichkeiten führen kann, die den Vorteil haben, Renditen zu nutzen .
Ein berühmtes Beispiel aus der jüngeren Vergangenheit ist die alte Firma Kraft, die blödsinnig einige hochgeschätzte Pizzageschäfte in einer Reihe von Deals verkaufte, die der legendäre Investor Warren Buffett, damals der größte Aktionär, öffentlich als "besonders dumm" verurteilte; extrem starke Worte für die älteren Staatsmänner der Börse.
(Wenn Sie mehr über dieses Thema erfahren möchten, habe ich einmal einen Artikel geschrieben, in dem die Vor- und Nachteile von Spin-Offs vs. Verkauf von Tochtergesellschaften erläutert werden , die Ihnen helfen können, die Unterscheidung zu verstehen.)
Die dritte Methode - eine Abspaltung - ist in den letzten zehn oder fünfzehn Jahren außerordentlich populär geworden, oft zum Ärger der Anleger, die Spin-offs bevorzugen. Es zwingt Aktionäre, eine Entscheidung zu treffen. Um Anteile am Neugeschäft zu erhalten, müssen sie Aktien der Muttergesellschaft abgeben. McDonald's Corporation hat dies mit Chipotle gemacht. Sara Lee hat das mit Coach gemacht. General Electric hat das mit Synchrony gemacht.
Wie funktioniert eine steuerfreie Spin-Off?
Häufig sponsert die Muttergesellschaft einen Börsengang der Tochtergesellschaft, der es ermöglicht, zwischen 10% und 20% der Aktien des Unternehmens an neue Investoren auf dem freien Markt zu verkaufen. Dies begründet eine Handelshistorie und eine effizientere Preisgestaltung. Der Firma wird ein eigenes Tickersymbol zugewiesen, sie muss ihr eigenes Formular 10-K und eine Proxy-Anweisung einreichen; es nimmt ein Eigenleben an. Nach einer Weile, normalerweise ein oder zwei Jahre, verteilt die Muttergesellschaft alle verbleibenden Aktien, die sie in diesem neu unabhängigen Geschäft hält - die anderen 80% oder 90% - als Sonderdividende an die eigenen Aktionäre, basierend auf einem bestimmten Umtauschverhältnis.
Zum Beispiel, wenn Sie 1.000 Aktien der Firma ABC besaßen, kann der Vorstand erklären, dass sie eine Abteilung ausgliedern werden. Sie schicken Ihnen 1 Aktie eines neuen Geschäfts, das sie veräußern, Firma XYZ, für jede 4 Aktien von ABC, die Sie besitzen. In diesem Fall würden Sie 250 Aktien der XYZ-Aktie als steuerfreie Abspaltung erhalten. Sie würden eines Tages aufwachen und feststellen, dass sie in Ihrem Brokerage-Konto , auf Ihrem Global-Deposit-Konto oder Ihrem Ruhestandskonto wie Roth IRA sitzen.
Was sind die Gründe, die ein Unternehmen eine steuerfreie Spin-Off machen könnte?
Die Gründe für die Trennung von eigenen Tochtergesellschaften können variieren. Vielleicht sind die Operationen nicht komplementär zur Kernmission des Unternehmens und dienen als Ablenkung. In anderen Fällen können dem Tochterunternehmen Risiken innewohnen, die nicht zum Risikoprofil der Muttergesellschaft passen.
In anderen Fällen ist das Management einfach durch den Wunsch motiviert, den Aktionären die Möglichkeit eines schnelleren Wachstums aufgrund einer vielversprechenden neuen Aktivität oder einer kleineren anfänglichen Marktkapitalisierung zu ermöglichen . Eine weitere beliebte Motivation für eine Unternehmensausgliederung besteht darin, die Muttergesellschaft oder die ehemalige Tochtergesellschaft von der Aufsicht zu befreien, die eine der beiden Gesellschaften bindet, und sie davon abzuhalten, ihre besten Chancen zu nutzen.
Steuerfreie Spin-Offs können zu deutlich unterschätzten Shareholder Returns führen
Ich habe in den letzten Jahren ein halbes Dutzend Mal über dieses Thema geschrieben, vor allem auf meinem persönlichen Blog, aber es ist so wichtig, dass es noch einmal wiederholt werden muss: Man kann keine Aktienkurve hochziehen und die reale Rendite schätzen Ein Investor hätte in den meisten Situationen erlebt. Steuerfreie Spin-Offs spielen dabei keine geringe Rolle.
Betrachten wir den Fall von Sears. Der legendäre Händler kursiert seit Jahren im Abgrund und kann kaum überleben, da er sein Immobilienvermögen auflöst und aus einem einst so mächtigen Imperium wie Wal-Mart oder der Great American & Pacific Tea Company so viele macht Glaube kann sehr gut in Richtung Konkursgericht geleitet werden. Seit den frühen 1990er Jahren sieht es so aus, als hätte ein Investor, dem die Aktie gehört, den S & P 500 deutlich unterschritten .
Das ist Unsinn.
Sears hat in den letzten 25 Jahren so viele Spin-offs gesponsert, dass ein Buy-and-Hold-Investor den S & P 500 tatsächlich geschlagen hätte, trotz allem, was auf dem Papier oder auf einer digitalen Aktienchart erscheint. Er oder sie würde auf einem anständig diversifizierten Portfolio sitzen, das mehrere Branchen und Sektoren umfasst .
Im Jahr 1931 begann Sears einen In-House-Versicherer. Nach dem Sponsoring eines Börsengangs wurden die verbleibenden 80% der Tochtergesellschaft am 30. Juni 1995 zu einem Satz von 0,93 Allstate-Aktien für jede von Sears gehaltene Aktie an die Aktionäre abgespalten.
Einige Jahre zuvor hat Sears seine 80% Beteiligung von Dean Witter, Discover & Company durch eine Sonderdividende nach dem früheren Börsengang abgespalten. Nach Angaben der New York Times erhielten Anleger am 1. Juli 1993 "etwa vier Zehntel einer Dean Witter-Aktie für jede Sears-Aktie, die sie in der steuerfreien Transaktion besitzen".
Diese Spin-Offs fusionierten oder haben eigene Spin-offs und zahlen ihre eigenen Dividenden aus. Discover Financial, der Kreditkartenriese, der als eigene proprietäre Kreditkarte von Sears begann, wurde aus Morgan Stanley ausgegliedert.
Lands 'End wurde 2014 ausgegliedert.
Sears Canada wurde 2012 ausgegliedert.
Orchard Supply Hardware wurde 2011 ausgegliedert.
Es gibt Gerüchte, dass Sears sein riesiges Immobilienportfolio übernehmen, es zu einem steuerlich effizienten REIT zusammenfassen und einen Spin-off davon sponsern wird.
Selbst wenn der Einzelhändler in Konkurs geht, werden die langfristigen Anleger sehr wohlhabend von ihrer Position geworden sein, vorausgesetzt, dass sie durch dick und dünn bleiben. Es zahlt sich aus, strategisch zu denken, sich auf langfristige Investitionen zu konzentrieren und daran zu denken, dass am Ende die Gesamtrendite , nicht unbedingt der Aktienkurs, zählt.
Dieses Muster wiederholt sich häufig. Früher habe ich Sara Lee erwähnt. Nach der Trennung von der Hälfte des Konglomerats an eine europäische Kaffeefirma hätten die langfristigen Investoren mit Ausgründungen in Hillshire Brands, dem Hersteller von Wurstwaren und Käse, sowie Modehaus Coach, Das explosionsartige Wachstum war so unglaublich, dass es letztlich die Größe seiner früheren Muttergesellschaft in den Schatten stellte (die letztere war technisch eine Abspaltung, keine Abspaltung; Sie hätten wählen müssen, sich aktiv zu beteiligen, wenn Sie Aktien wollten). Hillshire Brands wurde von Tyson Foods, dem weltweit zweitgrößten Verarbeiter von Schweinefleisch, Rindfleisch und Hühnchen, übernommen.
Vielleicht war das berühmteste Spin-off aller Zeiten keine einzige Transaktion, sondern eine Reihe von Geschäften, die aus dem alten Philip Morris hervorgingen. Das Tabakkraftwerk strich seine Kraft-Tochter, die sich dann in die Kraft Foods Group und Mondelez International aufspaltete, woraufhin sich die frühere mit HJ Heinz, dem Ketchup-Riese, zusammenschloss. Er hat sich in Altria Group umbenannt und seine internationale Sparte als Philip Morris International ausgegliedert. Ein Investor, der jede nachfolgende Abspaltung und Fusion durchhält, sammelt jetzt Dividenden in allem von Cadbury-Schokolade und Oreo-Plätzchen zu Maxwell House-Kaffee und Philadelphia-Frischkäse; E-Zigaretten zum Kautabak. Es hat unglaubliche Mengen an Reichtum freigespielt, die Besitzer von anständigen Pfählen mit Geld überschüttet haben, die sie wahrscheinlich ihren Kindern und Enkeln aufs College schicken können.
Sollten Sie eine Unternehmensausgliederung halten oder verkaufen?
Letztendlich kommt die Entscheidung darüber, ob eine steuerfreie Ausgliederung in Besitz genommen werden soll oder nicht, auf die spezifische Situation zu. Nicht alle Spin-offs funktionieren gut. Sie müssen das neu unabhängige Unternehmen wie jedes andere Unternehmen studieren und sich fragen, ob Sie nicht wirklich glücklich wären, es zu kaufen, wenn es keine Verbindung zu Ihrer früheren Investition hätte. Wenn die Antwort "Nein" ist - vielleicht ist es nicht für Ihre Situation oder passives Einkommen geeignet - kann es sinnvoll sein, die Anteile zu liquidieren und sie auf etwas Besseres zu verteilen.