Analyse der drei Komponenten der Eigenkapitalrendite
Was ist Eigenkapitalrendite (ROE)?
Einfach ausgedrückt, gibt die Eigenkapitalrendite an, wie viel Gewinn nach Steuern ein Unternehmen im Vergleich zum Gesamtbetrag des in der Bilanz ausgewiesenen Eigenkapitals erwirtschaftet hat. Wir haben kurz das Konzept der Eigenkapitalrendite ( Return on Equity , ROE) in den investiven Lektionen behandelt, die ich geschrieben habe, um Ihnen zu helfen, zu verstehen, wie Sie eine Gewinn- und Verlustrechnung und Bilanz analysieren . Dort haben Sie festgestellt, dass die Eigenkapitalrendite einer der wichtigsten Indikatoren für die Rentabilität und das potenzielle Wachstum eines Unternehmens ist. Unternehmen, die eine hohe Eigenkapitalrendite mit wenig oder gar keiner Verschuldung im Vergleich zu Eigenkapital aufweisen, können ohne große Investitionen wachsen, so dass die Geschäftsinhaber frisch erzeugte Überschüsse aufnehmen und anderswo einsetzen können.
Was viele Anleger nicht realisieren, und wo eine DuPont-Analyse des Return on Equity helfen kann, ist, dass zwei Unternehmen die gleiche Eigenkapitalrendite erzielen können, doch kann man ein viel besseres Geschäft mit wesentlich geringeren Risiken sein.
Dies kann unglaubliche Auswirkungen auf die Renditen Ihres Portfolios über lange Zeiträume haben, da das bessere Geschäft in der Lage ist, mehr freie Cashflows oder Eigentümergewinne zu generieren.
Die Geschichte der DuPont-Eigenkapitalrenditeberechnung
Laut CFO Magazine , ein Finanzexperte bei EI du Pont de Nemours und Co., Wilmington, Delaware, erstellt das DuPont-System der Finanzanalyse im Jahr 1919.
Dies war zu einer Zeit, als der Chemiegigant als einer der finanziell anspruchsvollsten Innovationskonzerne auf der Welt bekannt war. Nicht zuletzt hat DuPont zur Modernisierung der entwickelten Welt beigetragen, indem neue Techniken, Erkenntnisse und Einsichten in das Management eingebracht wurden. Als diese modernen Ideen und Techniken in anderen Sektoren und Branchen angepasst wurden, stieg die Produktivität zusammen mit dem Lebensstandard für alle Amerikaner, die keine Ahnung davon hatten, dass sie die sprichwörtlichen Dividenden aus diesen Durchbrüchen nach der industriellen Revolution sammelten.
Das DuPont-Modell ist so wertvoll, weil es nicht nur wissen will, was Eigenkapitalrendite ist, sondern vielmehr, welche spezifischen Variablen die Eigenkapitalrendite überhaupt verursachen . Durch die Messung und Hervorhebung dieser zugrunde liegenden Realitäten wird es leichter, sie zu adressieren, Unternehmensrichtlinien zu entwickeln, um das zu optimieren oder zu modifizieren, was optimiert werden kann, und die Kontrolle durch intelligentes, zielgerichtetes, entschlossenes Handeln zu übernehmen.
Zusammensetzung der Eigenkapitalrendite mit dem DuPont-Modell
Die Berechnung der Eigenkapitalrendite erfolgt bei einer DuPont-Modellanalyse in drei Komponenten.
Diese sind:
- Die Nettogewinnspanne
- Vermögensumschlag
- Der Eigenkapitalmultiplikator
Indem wir jeden dieser Inputs einzeln betrachten, können wir die Eigenkapitalrendite eines Unternehmens ermitteln und mit seinen Wettbewerbern vergleichen. Lassen Sie mich Sie durchgehen, dann kehren wir zurück und ich zeige Ihnen, wie Sie die Eigenkapitalrendite des DuPont-Modells berechnen.
Die erste Komponente des DuPont-Modells: Nettogewinnspanne
Die Nettogewinnmarge ist der Gewinn nach Steuern, den ein Unternehmen für jeden Dollar Umsatz erzielt hat. Die Gewinnmargen variieren von Branche zu Branche. Daher ist es wichtig, eine mögliche Investition mit ihren Mitbewerbern zu vergleichen. Obwohl die allgemeine Faustregel lautet, dass eine höhere Nettogewinnmarge vorzuziehen ist, ist es nicht ungewöhnlich, dass das Management die Nettogewinnmarge absichtlich senkt, um höhere Umsätze zu erzielen. Dieser Ansatz mit niedrigen Kosten und hohem Volumen hat sich geändert Unternehmen wie Wal-Mart und Nebraska Furniture Mart zu wahren Giganten.
Es gibt zwei Möglichkeiten, die Nettogewinnspanne zu berechnen:
- Nettoeinkommen ÷ Einnahmen
- Nettoeinkommen + Minderheitsanteile + Steuerberichtigte Zinsen ÷ Einnahmen.
Unabhängig davon, welche Berechnung Sie in Ihrer eigenen Analyse bevorzugen, denken Sie an die Nettogewinnmarge als Sicherheitspuffer in dem Sinne, dass, mit einigen bemerkenswerten Ausnahmen, je geringer die Marge ist, desto weniger Spielraum für Fehlermanagement hat Bestandsrisiken und Lohnkosten. Alles andere gleicht einem Unternehmen, das 5% Nettogewinnmargen generiert, weniger Spielraum für Ausführungsausfälle als ein Geschäft mit 40% Gewinnmarge, da kleine Fehleinschätzungen oder Fehler auf eine Weise verstärkt werden können, die zu enormen Verlusten für die Aktionäre führen könnte.
Die zweite Komponente des DuPont-Modells: Asset Turnover
Die Asset Turnover Ratio ist ein Maß dafür, wie effektiv ein Unternehmen seine Vermögenswerte in Verkäufe umwandelt. Es wird wie folgt berechnet:
- Asset Turnover = Umsatz ÷ Vermögenswerte
Die Asset Turnover Ratio ist in der Regel umgekehrt proportional zur Nettogewinnmarge. Das heißt, je höher die Nettogewinnmarge, desto geringer der Vermögensumsatz. Das Ergebnis ist, dass der Investor Unternehmen mit verschiedenen Modellen vergleichen kann (mit geringem Gewinn, hohem Volumen mit hohem Gewinn, mit geringem Volumen) und bestimmen, welches Geschäft attraktiver ist.
Ein gutes Beispiel dafür kommt von Wal-Mart Stores, Inc., die ich bereits erwähnte. Der Gründer von Wal-Mart, der verstorbene Sam Walton, schrieb und sprach oft über die Einsicht, die es ihm ermöglichte, durch seine Familienholdinggesellschaft Walton Enterprises, LLC eine der größten Vermögen in der Geschichte der Menschheit aufzubauen. Er erkannte, dass er wesentlich mehr absoluten Gewinn erzielen konnte, indem er enorme Mengen an Waren mit relativ niedrigeren Gewinnmargen über seine bestehende Vermögensbasis schubste, als wenn er riesige Gewinnmargen durch weniger Einzelverkäufe erzielen konnte. Zusammen mit anderen Tricks, die er nutzte, wie zum Beispiel die Nutzung von Quellen für das Geld anderer Leute mit Hilfe von Krediten von Anbietern, konnte er Marktanteile von Mitbewerbern übernehmen und exponentiell wachsen. Er war erstaunt, dass die Leute, die gegen ihn antraten, sehen konnten, wie reich er war, aber nicht zum Discount-Modell wechseln konnten, weil sie süchtig nach Gewinnmargen geworden waren, die sich auf diese Margen konzentrierten und nicht auf den Gesamtgewinn .
Durch die Verwendung einer Eigenkapitalrendite nach DuPont-Modell hätte ein Investor sehen können, wie viel höher Wal-Marts Eigenkapitalrendite trotz seiner spürbar niedrigeren Gewinnmargen war. Dies ist einer der Gründe, warum es für einen Kleinunternehmer, Manager, Manager oder anderen Betreiber so wichtig ist, das Geschäftsmodell, das er verwenden wird, klar zu identifizieren und dabei zu bleiben. Walton befürchtete, dass die Wal-Mart-Mitarbeiter eines Tages mehr daran interessiert sein würden, ihre Gewinne durch höhere Gewinnmargen zu steigern, als sich an seine kostengünstige, hohe Mittelumschlagsmethode zu halten, die für den Erfolg seines Imperiums entscheidend war. Er wusste, dass Wal-Mart in Gefahr wäre, seinen Wettbewerbsvorteil zu verlieren, wenn dieser Tag jemals käme.
Die dritte Komponente des DuPont-Modells: Der Eigenkapitalmultiplikator
Es ist möglich, dass ein Unternehmen mit schrecklichen Verkäufen und Margen übermäßige Schulden aufnimmt und seine Eigenkapitalrendite künstlich erhöht. Der Eigenkapitalmultiplikator, der ein Maß für die finanzielle Hebelwirkung darstellt, ermöglicht es dem Anleger zu erkennen, welcher Anteil der Eigenkapitalrendite auf Schulden zurückzuführen ist.
Der Aktienmultiplikator berechnet sich wie folgt:
- Eigenkapitalmultiplikator = Vermögenswerte ÷ Eigenkapital.
Das soll nicht heißen, dass Schulden immer schlecht sind. In der Tat sind Schulden ein wichtiger Teil der Optimierung der Kapitalstruktur eines Unternehmens, um den besten Kompromiss zwischen Kapitalrendite, Wachstum und Zielkonflikten bei der Verwässerung von Eigenkapital zu erzielen . Bestimmte Branchen, wie regulierte Versorgungsunternehmen und Eisenbahnen, benötigen fast selbstverständlich eine Verschuldung. Darüber hinaus stellen die entstehenden Unternehmensanleihen ein wichtiges Rückgrat der Wirtschaft dar und bieten Finanzinstitutionen wie Sach- und Unfallversicherungsgesellschaften, Universitätsstiftungen und gemeinnützigen Organisationen die Möglichkeit, überschüssige Vermögenswerte zur Erzielung von Zinserträgen zu nutzen .
Ein Problem mit der Schuldenfinanzierung kann entstehen, wenn das Financial Engineering zu weit geht. Es ist nicht ungewöhnlich, dass ein Private-Equity-Fonds ein Unternehmen kauft, es mit Schulden begräbt, sein gesamtes Eigenkapital herauszieht und es unter enormen Zinszahlungen lässt, die seine Solvenz bedrohen. In bestimmten Fällen werden diese Unternehmen durch einen Börsengang wieder an die Börse gebracht und sind dann gezwungen, Gewinne und frisches Kapital zu verwenden, um den Schaden zu beheben, der manchmal Jahre dauern kann.
Wie berechnet man die Eigenkapitalrendite von DuPont?
Um die Eigenkapitalrendite mit dem DuPont-Modell zu berechnen, müssen Sie nur die drei Komponenten multiplizieren, die wir gerade diskutiert haben (Nettogewinnmarge, Anlagenumsatz und Eigenkapitalmultiplikator).
- Return on Equity = (Nettogewinnmarge) (Asset Turnover) (Eigenkapitalmultiplikator).
Wie Sie sehen können, wenn Sie die Quellen der Eigenkapitalrendite betrachten, ist das Herausfinden, wie man diese drei Hebel zieht, der Schlüssel, um Ihren Reichtum zu vergrößern. In vielen Fällen kann ein schlechtes, aber vielversprechendes Geschäft von einem besseren Manager übernommen werden, der dann in der Lage ist, ROE durch das Dach zu treiben und dabei sehr reich zu werden. In den letzten Jahren hat die Lebensmittelindustrie dies infolge mehrerer größerer Buyouts durchgemacht. Die Produktivitätsgewinne unter neuer Leitung waren enorm und erschütterten die schläfrigen Ketchup-, Hotdog-, Kaffee- und Puddingmärkte.
In der Tat wurden viele persönliche Vermögen von unternehmungslustigen Männern und Frauen aufgebaut, die nach vielversprechenden Unternehmen gesucht haben, die weit unterhalb ihrer theoretischen Eigenkapitalrendite von DuPont gemanagt wurden.
Berechnungen der realen Eigenkapitalrendite
Als ich vor mehr als einem Jahrzehnt zum ersten Mal dieses Stück über die Berechnung des DuPont-Modells für Eigenkapitalrenditen geschrieben habe, habe ich Sie anhand der Zahlen aus dem Geschäftsbericht 2004 von PepsiCo durch die Berechnung der Eigenkapitalrendite geführt. Da die Prinzipien zeitlos sind und ich ein bisschen nostalgisch bin, werde ich es hier für dich behalten.
- Umsatz: 29.261.000.000 $
- Nettoeinkommen: 4.212.000.000 $
- Vermögenswerte: 27.987.000.000 $
- Eigenkapital: 13.572.000.000 $
Stecken Sie diese Zahlen in die Formeln für die Finanzkennzahl, um unsere Komponenten zu erhalten:
Nettogewinnspanne : Nettoeinkommen (4.212.000.000 $) ÷ Umsatz (29.261.000.000 $) = 0,1439 oder 14,39%
Vermögensumsätze : Umsatz (29.261.000.000 USD) ÷ Vermögenswerte (27.987.000.000 USD) = 1,0455
Eigenkapitalmultiplikator : Vermögenswerte (27.987.000.000 USD) ÷ Eigenkapital (13.572.000.000 USD) = 2,0621
Schließlich multiplizieren wir die drei Komponenten zur Berechnung der Eigenkapitalrendite:
Eigenkapitalrendite : (0,1439) x (1,0455) x (2,0621) = 0,3102 oder 31,02%
Analyse unserer DuPont ROE-Ergebnisse für PepsiCo
Eine Eigenkapitalrendite von 31,02% war 2004 in jeder Branche gut. Wenn Sie jedoch den Eigenkapitalmultiplikator ausgelassen hätten, um zu sehen, wie viel PepsiCo bei vollständiger Schuldenfreiheit verdient hätte, hätten Sie festgestellt, dass der ROE auf 15,04% gefallen ist. . Mit anderen Worten, für das Jahr 2004 waren 15,04% der Eigenkapitalrendite auf Gewinnmargen und Verkäufe zurückzuführen, während 15,96% auf Erträgen beruhten, die auf die Schulden bei der Arbeit im Geschäft verdient wurden. Wenn Sie ein Unternehmen zu einer vergleichbaren Bewertung mit der gleichen Eigenkapitalrendite gründen würden, aber ein höherer Prozentsatz aus selbst erwirtschafteten Umsätzen stammte, wäre es attraktiver. Vergleichen Sie auf dieser Basis PepsiCo mit Coca-Cola und es wird deutlich, dass Coca-Cola die stärkste Marke war, insbesondere nach Bereinigung um die damals hervorragenden Aktienoptionen . (Wenn Sie nach einer interessanten Fallstudie suchen, habe ich die Investitionsleistung von PepsiCo im Vergleich zu Coca-Cola während meines Lebens in meinem persönlichen Blog untersucht.)
Berechnung des DuPont-Return-on-Equity-Modells für Johnson & Johnson
Es ist immer gut, mehrere Beispiele zu nennen. Werfen wir einen Blick auf Johnson & Johnsons jüngstes abgeschlossenes Geschäftsjahr 2015. Unter Berücksichtigung der Form 10-K-Anmeldung finden wir die erforderliche Eigenkapitalrendite des DuPont-Modells in der Finanzteilanweisung:
- Umsatz: 70.074.000.000 $
- Nettoeinkommen: 15.409.000.000 $
- Vermögenswerte: 133.411.000.000
- Eigenkapital: 71.150.000.000 $
Wenn wir diese Zahlen in die Formel für die Finanzkennzahl eingeben, können wir unsere Analysekomponenten von DuPont entdecken:
Nettogewinnspanne: Nettoeinkommen (15.409.000.000 $) ÷ Umsatz (70.074.000.000 $) = 0,2199 oder 21,99%
Vermögensumsätze : Umsatz (70.074.000.000 USD) ÷ Vermögenswerte (133.411.000.000 USD) = 0,5252
Eigenkapitalmultiplikator : Vermögenswerte (133.411.000.000 USD) ÷ Eigenkapital (71.150.000.000 USD) = 1.8751
Damit haben wir die drei Komponenten, die wir zur Berechnung der Eigenkapitalrendite benötigen:
Eigenkapitalrendite : (0,2199) x (0,5252) x (1,8751) = 0,2166 oder 21,66%
Analyse unserer DuPont-ROE-Ergebnisse für Johnson & Johnson
Ich habe in der Vergangenheit über die komplexe Geschichte von Johnson & Johnson geschrieben und erklärt, dass es sich tatsächlich um eine Holdinggesellschaft handelt , die Beteiligungen an 265 kontrollierten Tochtergesellschaften in drei verschiedenen Schwerpunktbereichen besitzt: Verbrauchergesundheit, Medizinprodukte und Pharmazeutika. Wenn man sich die Eigenkapitalrenditeanalyse von DuPont anschaut, ist klar, dass es wirklich eines der größten Unternehmen ist, die jemals existiert haben. Bemerkenswert ist, dass das Management die Struktur des Unternehmens so gestaltet hat, dass die Schulden bei den Renditen eine große Rolle spielen, während der absolute Schuldenstand im Verhältnis zum Cashflow extrem niedrig ist. Tatsächlich ist der Zinsdeckungsgrad von Johnson & Johnson so gut und seine Cashflows so sicher, dass nach dem Zusammenbruch von 2008-2009, der den schlimmsten wirtschaftlichen Strudel seit der Großen Depression von 1929 bis 1933 darstellte, es eines von nur vier Unternehmen war mit Triple-A-Anleihen .
Konkret zeigt uns die ROE-Analyse von DuPont, dass die nicht gehebelte Eigenkapitalrendite von Johnson & Johnson bei 11,55% liegt, während die anderen 10,11% aus dem Einsatz von Fremdkapital stammen. Hebelwirkung, die in keiner Weise eine Gefahr für die Sicherheit oder Stabilität des Unternehmens darstellt. Man könnte sogar sagen, dass ein umsichtiger Investor erwägen könnte, Aktien von Johnson & Johnson zu kaufen, um sie auf Lebenszeit zu behalten und an Kinder und Enkelkinder weiterzugeben, wobei sie die gesteigerte Basislücke immer dann verwenden , wenn sie angemessen oder unterbewertet ist.
Abschließende Gedanken zur Verwendung der DuPont-Methode
Wenn Sie lernen, die DuPont-Methode für die Eigenkapitalrendite zu verinnerlichen, beginnen Sie, alle Geschäftsbereiche nach ihren zugrunde liegenden Komponenten zu sehen. Es ist ein bisschen wie ein Uhrmacher, der an der Lünette vorbei in die Komplikationen blickt, die sich unterhalb der juwelenbesetzten Hülle befinden. Wenn Sie in ein Einzelhandelsgeschäft gehen, werden Sie wirklich die wirtschaftliche Realität des Unternehmens sehen, nicht nur die Regale und Waren. Wenn Sie eine Produktionsstätte passieren, können Sie zusammenstellen, wie es für die Eigentümer im Vergleich zu anderen Produktionsstätten Wohlstand schafft.
Trotz seiner scheinbar banalen mathematischen Prämisse ist es ein bisschen so, als würde man sich eine Supermacht geben, wenn man seine Einstellung ändert, um die Welt mit den Augen des DuPont-Modells zu sehen. Wenden Sie die Einsichten an, die Sie klug sammeln, und Sie können eine Menge Geld verdienen oder, genauso wichtig, Katastrophen vermeiden, die Ihrem Portfolio sonst Schaden zugefügt hätten. Sie können sogar dazu beitragen, eine Unternehmenskrise auszugleichen, wie sie das Familienunternehmen Barilla 2013 erlitt, nachdem es Millionen von Menschen beleidigt hatte. Um zu versuchen, seinen wirtschaftlichen Motor zu stabilisieren und keine Marktanteile zu verlieren, da seine Produkte aus den Regalen gerissen wurden, während Boykotte in den Vereinigten Staaten und Europa ausbrachen, beschloss Barilla, die Eigenkapitalrenditen von DuPont zu modifizieren, indem die Gewinnmargen gesenkt und die Volumina bis zum Sturm erhöht wurden bestanden. Ganz gleich, wie Sie sich dabei fühlen, das war eine sehr schlaue Art, sich unter den gegebenen Umständen zu verhalten, auch wenn diese Umstände ausschließlich auf die Dummheit und Bigotterie des CEO zurückzuführen waren.