Bond Market Returns: Was gearbeitet hat und was nicht 2013
Dennoch hatten die Anleger immer noch die Möglichkeit , in Anleihen Geld zu verdienen . Während die längerfristigen , höherwertigen und am stärksten zinssensitiven Marktsegmente nachgaben, schlossen einige Bereiche - darunter Hochzinsanleihen, vorrangige Kredite und kurzfristige Anleihen - das Jahr im positiven Bereich ab. Das Ergebnis: Ein Anleger, der angemessen diversifiziert war - oder sich lieber mit Einzelanleihen als mit Rentenfonds am Markt beteiligte - hätte das Jahr trotz des Anstiegs der langfristigen Treasury-Renditen mit minimalem Schaden überstanden.
Rückgabedaten für den Rentenmarkt 2013
Die Renditen der verschiedenen Anlageklassen des Anleihemarkts im Jahr 2013 sind wie folgt:
Investment-Grade-US-Anleihen (Barclays US Aggregate Bond Index ): -2,02%
Kurzfristige US-Treasuries (Barclays 1- bis 3-Jahres-US-Government-Index): 0,37% Zwischenfristige US-Treasuries (Barclays US Government Intermediate Index): -1,25%
Langfristige US-Treasuries (Barclays US Government Long Index): -12.48%
TIPS (Barclays US-Treasury-Inflationsindex): -9.26%
Mortgage-Backed Securities (Barclays GNMA Index): -2,12%
Kommunalanleihen (Barclays Muni Bond Index): -2.55%
Unternehmensanleihen (Barclays Corporate Investment Grade Index): -1,53%
Langfristige Unternehmensanleihen (Long Investment Grade Index von Barclays): -5,68%
Hochzinsanleihen (Credit Suisse High Yield Index): 7.53%
Senior Loans (S & P / LSTA Leveraged Loan Index): 5.29%
Internationale Staatsanleihen (SPDR Barclays International Treasury Bond ETF): -3.59% Schwellenländeranleihen (JP Morgan EMBI Global Diversified Index): -5.25%
Sehen Sie hier die Renditen aller US-amerikanischen Anleihe-ETFs.
Die Zeitleiste 2013
Obwohl 2013 als schwieriges Jahr für den Anleihenmarkt in Erinnerung bleiben wird, waren die ersten vier Monate des Jahres relativ freundlich. Selbst als Warnungen vor dem sich abzeichnenden Abschwung von Anleihen die Finanzpresse durchdrang, wurden Anleihen weiterhin von einer akkommodierenden US-Notenbankpolitik, einer starken Investorennachfrage und der Kombination aus niedriger Inflation und langsamem Wachstum gestützt.
Zum 30. April lagen Investment-Grade-Anleihen mit einem Plus von knapp 1% im Plus.
Dieser günstige Hintergrund änderte sich schlagartig im Mai, als der Fed-Vorsitzende Ben Bernanke andeutete, dass die Fed ihre Politik der quantitativen Lockerung bald "abbauen" könnte. Das Feuer wurde durch die Erholung des US-Immobilienmarktes verstärkt. Der Anleihemarkt reagierte heftig, da die Anleger schnell Gewinne mitnahmen, bevor die Fed begann, ihre Unterstützung zurückzuziehen: Vom 2. Mai bis zum 25. Juni stieg die Rendite der 10-jährigen Note von 1,63% auf 2,59% - eine außergewöhnliche Entwicklung in solch einem kurzen Zeitraum Zeitspanne. (Bedenken Sie, Preise und Erträge bewegen sich in entgegengesetzte Richtungen ). Diese Zinserhöhung führte über den gesamten Anleihemarkt zu einem starken Einbruch, wobei auch Segmente mit einer typischerweise niedrigen Zinssensitivität erhebliche Verluste hinnehmen mussten.
Der Rentenmarkt driftete im Sommer weiter ab, wobei die 10-Jahresrendite am 5. September letztlich bei 2,98% lag. Ab diesem Zeitpunkt verzeichneten die Anleihen eine zweimonatige Rally, die teilweise durch die überraschende Ankündigung der Fed vom 18. September angetrieben wurde dass es sich vorläufig nicht verjüngen würde.
Diese Erholung erwies sich jedoch als kurzlebig, da die Renditen im November und Dezember wieder stiegen, da sich die Anzeichen für eine Verbesserung des Wachstums in naher Zukunft eher verlangsamten.
Tatsächlich gab die Fed am 18. Dezember ihr erstes Tapering bekannt, als sie ihr quantitatives Lockerungsprogramm von monatlichen Anleihenkäufen im Wert von 85 Milliarden Dollar auf 75 Milliarden Dollar reduzierte. Während die erste Reaktion am Rentenmarkt verhalten war, führte die Kombination der sich abschwächenden Nachrichten - in Verbindung mit immer stärkeren Konjunkturberichten - dazu, dass die Rendite der 10-jährigen Note bis zum Jahresende über 3% lag.
Die folgende Tabelle zeigt die Bandbreite der Renditen für Staatsanleihen unterschiedlicher Laufzeiten im Jahresverlauf.
| 31.12.12 | 5/2/13 Niedrig | 31.12.13 | |
| 2 Jahre | 0,25% | 0,20% | 0,35% |
| 5 Jahre | 0.73% | 0.65% | 1,75% |
| 10 Jahre | 1.76% | 1.63% | 3.03% |
| 30 Jahre | 2.95% | 2.83% | 3.96% |
Einzelpersonen Drehen von Anleihen zu Aktien
Ein wichtiger Faktor für die schwache Performance der Anleihen waren die massiven Abflüsse von Anlegergeldern aus Rentenfonds und Renten- ETFs . Eine Flut von Neugeldern war in den Jahren 2010 und 2012 in die Anlageklasse eingedrungen , und es ist möglich, dass viele Anleger kein klares Gefühl für die Risiken hatten.
Sobald sich der Markt in Richtung Süden drehte, nahmen die Anleger eine Massenliquidation von Rentenfonds vor.
Das Investment Company Institute berichtet, dass nach einem Verlust von 59,8 Milliarden US-Dollar im Juni und weiteren 46,2 Milliarden US-Dollar im Juli und August die Anlagefonds selbst nach der Stabilisierung des Marktes weiter an Wert verloren: 11,6 Milliarden US-Dollar im September, 15,6 Milliarden US-Dollar im Oktober und über 19 Milliarden US-Dollar im November. Dies deutet darauf hin, dass die Anleger auch nach der Stabilisierung des Marktes im September und Oktober dem Rentenmarkt äußerst skeptisch gegenüberstanden. Laut TrimTabs Investment Research erzielten Rentenfonds im Jahr mehr als 86 Milliarden US-Dollar. Diese Abflüsse wurden von einer Flut von 352 Milliarden US-Dollar an liquiden Mitteln in Aktienfonds begleitet, was darauf hindeutet, dass die Prognosen von 2012 für eine " Große Rotation " von Anleihen auf Aktien gefallen sein könnten.
Long-Term Bonds hart getroffen; Aber kurzfristige Anleihen schließen mit Gewinnen ab
Wie die obige Tabelle zeigt, wurden langfristige Anleihen im Jahr 2013 stärker getroffen als ihre kurz- und mittelfristigen Pendants. Der Hauptgrund für diese Diskrepanz war, dass die Anleger das Tapering seit dem nur als Bedrohung für das lange Ende der Zinskurve betrachteten Kurzfristige Anleihen sind enger an die Zinspolitik der Fed gekoppelt . Da die Fed die Zinsen frühestens im Jahr 2015 anheben wird , wurden kurzfristige Anleihen vor den Turbulenzen geschützt, die den Rentenmarkt im vergangenen Jahr getroffen haben. Dies spiegelt sich in der Wertentwicklung von drei Vanguard ETFs wider, die in Anleihen unterschiedlicher Laufzeiten investieren:
| Fonds | Ticker | 2013 Rückkehr |
| Vanguard Short-Term Bond ETF | BSV | 0,15% |
| Vanguard Intermediate-Term Bond ETF | BIV | -3.59% |
| Vanguard Long-Term Bond ETF | BLV | -8.95% |
Ein wichtiges Ergebnis der Underperformance langfristiger Anleihen ist, dass die Renditekurve während des Jahres steiler wurde . Mit anderen Worten, die Renditen längerfristiger Anleihen stiegen schneller als die Renditen kürzerfristiger Anleihen, was die Renditedifferenz zwischen den beiden Segmenten erhöhte. Während die Differenz zwischen den 2- und 10-jährigen Treasury-Renditen am 31. Dezember 2012 bei 1,51 Prozentpunkten lag, erhöhte sich der Abstand zum Jahresende 2013 auf 2,68 Prozentpunkte.
High Yield Bonds und Senior Loans dominieren
Während Anleihen mit der höchsten Sensitivität gegenüber Zinsbewegungen 2013 schlecht abschnitten, gilt dies nicht für jene, deren Haupttreiber das Kreditrisiko ist . Hochzinsanleihen erzielten dank der Kombination aus einem stärkeren Wirtschaftswachstum , der Verbesserung der Rentabilität der Bilanzen der Hochzinsunternehmen , einer niedrigen Ausfallrate und steigenden Aktienkursen eine hervorragende relative Performance im Jahresverlauf.
In Anbetracht der Risikobereitschaft der Anleger schnitten höher bewertete Hochzinsanleihen im Jahresverlauf besser ab als höher eingestufte Wertpapiere. Die Zinssensitivität der Hochzinspapiere machte sie zu einer attraktiven Option in einer Zeit der Turbulenzen am Treasury-Markt.
Die Stärke der Hochzinsanleihen spiegelte sich in einem sinkenden Renditespread - oder Renditevorteil - gegenüber Treasuries im Jahresverlauf wider. Der BofA Merrill Lynch US High Yield Master II Index-Spread lag am 31. Dezember bei 4,00 Prozentpunkten (Basispunkten) über Treasuries, verglichen mit 5,34 am 31. Dezember 2012. Der Jahrestiefststand lag bei 3,96, aufgezeichnet am 26. und 27. Dezember.
Vorfinanzierungen oder Kredite, die Banken an Unternehmen vergeben und dann an Investoren packen und verkaufen, entwickelten sich ebenfalls sehr gut. Aufgrund der günstigen Renditen und der variablen Zinssätze (die zu einem Zeitpunkt stiegen, als die Renditen stiegen) wurden die Anleger von dieser wachsenden Anlageklasse angezogen. Darüber hinaus profitierten die vorrangigen Kredite von erheblichen Mittelzuflüssen bei Fonds und ETFs, die in diesen Bereich investieren, was einen deutlichen Kontrast zu den meisten Marktsegmenten darstellt.
Treasuries, Investment Grade Corporates und TIPS Lag
Am anderen Ende des Spektrums gab es Anleihen, die gegenüber den vorherrschenden Zinsbewegungen am sensibelsten waren. Die Renditen auf US-Treasuries stiegen mit fallenden Kursen, während die stärksten Verluste bei Anleihen mit den längsten Laufzeiten auftraten. Diese Abschwächung wurde durch Treasury Inflation Protected Securities (TIPS) erreicht, die nicht nur von steigenden Zinsen, sondern auch von der nachlassenden Nachfrage der Anleger nach Inflationsschutz betroffen waren.
Im Gegensatz dazu verloren Mortgage-Backed Securities (MBS) - eine große Komponente in vielen inländischen Rentenindexfonds - im Jahresverlauf an Boden, schlossen aber vor Staatsanleihen ab. MBS wurde durch die anhaltenden Anleihenkäufe der Fed unterstützt, da 45 Mrd. USD des monatlichen Anleihekaufprogramms mit einem Volumen von 85 Mrd. USD auf hypothekenbesicherte Wertpapiere ausgerichtet sind.
Unternehmensanleihen verloren 2013 ebenfalls an Boden. Der Abschwung wurde vollständig durch den Anstieg der Treasury-Renditen gestützt, der darauf basierte, dass der Spread der Unternehmensanleihen über Treasuries im Jahr 2013 tatsächlich zurückging. Der BoFA Merrill Lynch US Corporate Master Index begann das Jahr mit einem Renditevorteil von 1,54 Prozentpunkten, und es stand am 31. Dezember bei 1,28. Der Spread war relativ stabil durch das Jahr, mit einem Hoch von 1,72, schlug am 24. Juni, während der 1,28 Ebene den Tiefpunkt markiert. Der Rückgang des Renditespektrums - wie auch seine fehlende Volatilität - zeigt das Vertrauen der Anleger in die Gesundheit von Corporate America, was sich in einem stetigen Gewinnwachstum und soliden Bilanzen widerspiegelt.
Die zugrunde liegende Stärke des Marktes wurde auch durch die massive Neuemission von Anleihen durch Unternehmen belegt, die das Niedrigzinsumfeld nutzen wollten. Die Nachfrage zeigte sich durch die Fähigkeit von Verizon, im dritten Quartal 49 Mrd. US-Dollar an neuen Schuldtiteln zu begeben und den Deal dennoch überzeichnet zu haben (was bedeutet, dass trotz des Umfangs des Deals mehr Nachfrage als Angebot vorhanden war). Laut dem Wall Street Journal verkauften US-Investment-Grade-Unternehmen im Jahr 2013 1,11 Billionen US-Dollar an Anleihen - ein neuer Rekord.
Nichtsdestotrotz waren diese positiven Faktoren nicht ausreichend, um die Auswirkungen der steigenden Treasury-Renditen angesichts der hohen Korrelation zwischen Corporates und Staatsanleihen auszugleichen.
Die Abschwächung von Treasuries, TIPS, MBS und Corporates verdeutlicht einen wichtigen Punkt: " Hohe Qualität " bedeutet nicht unbedingt "sicher", sobald die Renditen steigen.
Durch negative Schlagzeilen und Auszahlungen von Fonds unter Druck stehende Municipals
Das Jahr erwies sich auch für die in Kommunalanleihen investierten schwierig. Investment-Grade-Kommunalanleihen entwickelten sich 2013 schlechter als ihre steuerpflichtigen Pendants, und High-Yield-Munis blieben deutlich hinter den Renditen hochverzinslicher Unternehmensanleihen zurück. Wie im Rest des Rentenmarktes erlitten längerfristige Anleihen die schlechteste Performance.
Der Hauptfaktor, der Kommunalanleihen lastete, war natürlich der starke Anstieg der Staatsanleiherenditen im Frühjahr und Sommer. Darüber hinaus sah sich Munis mit dem zusätzlichen Gegenwind konfrontiert, der durch Detroits Bankrott, die steuerlichen Probleme in Puerto Rico und die Ungewissheit bezüglich der Aussichten für die Staatsausgaben verursacht wurde. Zusammen führten diese Überlegungen zu außerordentlichen Abflüssen für kommunale Anleihenfonds. Das Investment Company Institute berechnet, dass kommunale Anleihenfonds von Juni bis Oktober 82 Milliarden Dollar an Vermögenswerten verloren haben, eine erstaunliche Umkehrung von den fast 50 Milliarden Dollar, die 2012 in solche Fonds investiert wurden. Dies zwang die Fondsmanager, ihre Bestände zu verkaufen, um die Rückzahlung zu erschweren Abschwung.
Trotz dieser Trends bleiben die zugrunde liegenden Fundamentaldaten der Anlageklasse tatsächlich solide, mit steigenden Steuereinnahmen für staatliche und lokale Regierungen, niedrigen Ausfällen und Renditen, die im Vergleich zu steuerpflichtigen Anleihen historisch hoch sind.
Internationale Märkte flach, aber Währungen wiegen
Die Anleger haben 2013 wenig von der Diversifizierung ihrer Anleiheportfolios im Ausland profitiert. Die internationalen Anleihemärkte schlossen das Jahr glatt ab, da starke Gewinne in kleineren europäischen Volkswirtschaften wie Spanien und Italien durch die Schwäche in größeren Märkten wie Kanada und den Vereinigten Staaten ausgeglichen wurden Königreich.
US-amerikanische Investoren beendeten das Jahr aufgrund der Schwäche der Fremdwährungen gegenüber dem US-Dollar dennoch mit einem Minus. Während der nicht-amerikanische Anteil des JP Morgan Global Government Bond Index im Jahr 2013 in Lokalwährung 1,39% betrug, fiel er in US-Dollar (bis zum 27. Dezember) um 5,20%. Die größten Renditedifferenzen zwischen Lokalwährungs- und Dollar-Renditen gab es in Japan, Australien und Kanada, wo alle ihre Währungen gegenüber dem Dollar zurückgingen. Infolgedessen haben nicht abgesicherte ausländische Staatsanleiheportfolios das Jahr in der Regel im negativen Bereich abgeschlossen.
Emerging Markets stehen mehreren Gegenwinden gegenüber
Schwellenländeranleihen schlossen das Jahr 2013 ebenfalls in den roten Zahlen, aber der Abschwung von Mai bis Juni kam fast vollständig zum Erliegen.
In dieser Zeit verließen die Anleger die Anlageklasse in Scharen, da die steigenden Treasury-Renditen dazu führten, dass die Anleger ihre Risikobereitschaft verloren. Die Emerging Markets der Schwellenländer wurden zudem durch das unerwartet schwache Wachstum in Schlüsselmärkten wie Indien, Brasilien und Russland sowie die periodische Sorge um eine mögliche "harte Landung" der chinesischen Wirtschaft beeinträchtigt. Darüber hinaus veranlasste der steigende Inflationsdruck eine Reihe von Zentralbanken in den Schwellenländern, die Zinssätze anzuheben - eine Umkehrung des langen Zyklus der Zinssenkungen, die zwischen 2008 und 2012 stattfanden. Zusammengenommen führten diese Faktoren dazu, dass Schwellenländeranleihen mit dem schlechtesten Jahr seit der Finanzkrise 2008 abgeschlossen wurden.
Das am stärksten betroffene Segment der Anlageklasse waren Lokalwährungsanleihen (im Gegensatz zu denen, die auf US-Dollar lauten). Die Kapitalflucht trug zur Wertschwäche vieler Schwellenländerwährungen bei, da Anleger, die Anleihen im Ausland verkaufen, die Währung auch verkaufen müssen. Infolgedessen wurden Anleihen in Landeswährung auf zwei Arten unter Druck gesetzt: erstens durch den fallenden Wert der Anleihen selbst und zweitens durch den fallenden Wert der Währungen. Im Jahr 2013 erzielte der Wisdom Tree Emerging Markets Local Debt Fund (ELD) eine Rendite von -10,76%, deutlich unter der -7,79% Rendite von EMB.
Auf der anderen Seite der Gleichung hielten sich Unternehmensanleihen aus Schwellenländern relativ gesehen besser, was sich in der Rendite des WisdomTree Emerging Markets Corporate Bond Fund (EMCB) von -3,24% widerspiegelt. Schwellenländer bieten höhere Renditen und eine geringere Zinssensitivität als die meisten Bereiche des Rentenmarkts. Zudem sind sie von vielen der Sorgen, die auf Staatsanleihen der Schwellenländer litten, wie steigende Inflation und höhere Handelsdefizite, relativ isoliert. Dieses Marktsegment wird sich nicht gegen eine Veränderung des Risikoappetits der Anleger wehren, zeigte aber 2013 seine überdurchschnittliche Fähigkeit, steigenden Treasury-Renditen standzuhalten.
Was kommt als nächstes für den Rentenmarkt?
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